同時，海上風電項目的發展進度緩慢，其中海底電纜和塔筒等關鍵環節的盈利能力弱，許多公司依靠出口業務才勉強維持住了毛利率。

盡管當前形勢不容樂觀，但沒有必要過度悲觀。行業普遍預計，第三季度可能是最困難的時期，預計第四季度及以后，業績將逐步改善。

01

整機商價格戰激烈

最終都不賺錢

風電9月底后好消息不斷，江蘇、廣東等地利好頻出，前期限制項目進展因素逐步解除。多種跡象表明風電拐點臨近。近日，風電企業三季報已陸續披露完畢，Q3是否已有業績好轉跡象？先看整機環節：

整機環節業績一如既往的難看。幾大整機龍頭：金風科技、明陽智能、運達股份、三一重能四大整機商普遍呈現：增收不增利的特征。

（見智研究制圖）

1、金風科技

金風科技前三季度總營收293.19億元，同比增長12.06%；歸母凈利潤12.61億元，同比下降46.69%；Q3營收103.18億元，同比增長8.61%，環比下降23.2%；歸母凈利潤0.09億元，同比下降97.88%，環比下降43.15%。

（金風科技Q3營收）

（金風科技Q3歸母凈利潤）

可以看到，金風增收不增利的現象比較明顯，無論是前三季度還是Q3，歸母凈利潤同比均大幅下滑。營收增長，一方面是銷售容量增加了，另一方面是結構的變化，大型化逐漸推進，6MW+機型占比持續提升。

但之所以利潤還是下滑，主要因為整機價格下降導致，除了整機價格下降外，研發費用投入加大也是原因之一。

2、明陽智能

明陽智能前三季度營收209.58億元，同比下降3.26%；歸母凈利潤12.28億元，同比下降65.56%。Q3營收103.99億元，同比增長40.04%，環比增長32.64%；Q3歸母凈利潤5.74億元，同比下降48.65%，環比下降34.84%。

（明陽智能Q3營收）

（明陽智能Q3歸母凈利潤）

與金風科技不同的是，明陽智能前三季度營收規模同比是下滑的，但是Q3營收同比漲幅較大。與金風相同之處在于，明陽智能依然是不增利。

明陽智能前三季度風機及配件對外銷售6912MW，同比增長20.91%，但是銷售收入170.68億，同比下降了15.24%。

一方面因為銷售容量雖然上漲，但主要是陸風在增長，海風銷售實際下降了11.05%，而海風的價格更高，減少的份額自然拉低了收入。

其次，因為風機價格戰激烈，無論海陸風整機價格均持續下降，銷售額自然下滑。

海風下降，主要是因為前三季度軍事、航道等因素限制影響裝機，而明陽又以海風為主，自然影響較大。

但9月底江蘇、廣東等限制因素陸續解除，明陽海風訂單較其他家更多，限制解除后，盈利修復預計更大。

3、運達股份

運達股份前三季度營收112.32億元，同比增長5.74%；歸母凈利潤4.6億元，同比下降45.38%；Q3營收41.97億元，同比增長9.12%，環比增長18.13%；歸母凈利潤1.03億元，同比下降37.54%，環比增長38%。

（運達股份Q3營收）

（運達股份Q3歸母凈利潤）

4、三一重能

三一重能前三季度營收73.9億元，同比增長18.04%；歸母凈利潤10.31億元，同比下降1.21%。Q3營收35.75億元，同比增長58.03%，環比增長52.07%；歸母凈利潤2.14億元，同比下降12.89%，環比下降36.07%。

（三一重能Q3營收）

（三一重能Q3歸母凈利潤）

運達股份與三一重能的情況與金風和明陽類似。銷售額增長是因為銷售容量增加，但風機單價走低，導致風機廠盈利困難。

總體看來，整機環節在風電產業鏈一直價值量不高，加上三一重能入局后，幾家龍頭內卷加劇。

風機價格方面，陸風基本已經達到1300-1400元/kw的價格，甚至最近裸機最新報價有逼近1000元/kw的，今年整體風機價格比去年還低，這就導致整機廠普遍盈利承壓，毛利率下降。

從三季報情況可以看出，各家整機廠都比較類似，所以相對于零部件而言，整機廠溢價能力比較弱。價格戰的最后，就是大家都不賺錢，直到所有企業都無法承受，才可能到價格底。

02

海纜業績低于市場預期

如果說風機廠持續價格戰，導致企業不賺錢已在預期內。那曾被一直稱為明星賽道的海纜，Q3業績似乎又讓市場失望。

（見智研究制圖）

5、東方電纜

東方電纜前三季度營收53.5億元，同比下降5.6%；歸母凈利潤8.2億元，同比增長11.6%。其中Q3營收16.6億元，同比下降7.9%，環比下降26.2%；歸母凈利潤2.1億元，同比下降4.1%，環比下降43.1%。

（東方電纜Q3營收）

（東方電纜Q3歸母凈利潤）

東方電纜Q3營收下降主要是陸纜和海洋工程的原因。其中陸纜營收9.1億同比下降14.67%；海纜營收6.29億，同比增長34.09%，海洋工程下降較明顯，主要因為受今年前三季度海風大環境影響，項目施工體量較小。

公司的營收結構中，屬于海陸各半，陸纜占比51%，海纜加海洋工程共占49%左右。

利潤方面，前三季度利潤同比下降，一方面因為占比過半的陸纜毛利率持續下降，約8%；而東纜的高毛利業務海纜，因為前三季度受行業影響，用海審批航道限制，軍事因素等導致海風項目進度不及年初預期。

雖然9約底限制因素逐步解除，但最早也要反映在四季度上，所以東纜前三季度業績差，也情理之中。

6、中天科技

中天科技前三季度營收327.51億元，同比增長12.18%；歸母凈利潤26.6億元，同比增長7.68%。其中Q3營收126.08億元，同比增長37.74%，環比增長6.24%；歸母凈利潤7.05億元，同比增長9.17%，環比下降40.55%。

（中天科技Q3營收）

（中天科技Q3歸母凈利潤）

中天科技Q3雖然營收和凈利潤同比上漲，比東纜要好些，但凈利潤環比是下滑的。

好些的原因主要是業務結構不同，東纜業務更純粹，如果海風進展受影響，東纜首當其沖影響最大，海風限制解除，東纜修復也更快。

中天科技業務品類更多，電力傳輸占營收30%，光通信及網絡占23%，海洋系列占18%。

前三季度盈利最突出的是電力業務，海纜業務方面，仍受大環境影響，交付量不高，三季度交付項目中，中低壓海纜占比高，毛利率較低。

總體來看，海纜受海風項目進展影響最大，業務越純粹受到的影響越大，比如東方電纜業績遲遲不及預期，行業10月初逐步出現利好，所以海纜三季度業績尚未體現。

03

塔筒盈利相當強勁

除了海纜，另一被持續看好的零部件環節就是塔筒，塔筒業績也差強人意，但部分企業因出海業務，盈利優異。

（見智研究制圖）

7、天順風能

天順風能前三季度營收64.07億元，同比增長69%；歸母凈利潤7.2億元，同比增長87.4%。其中Q3營收21億元，同比增長20%，環比下降28.8%；歸母凈利潤1.4億元，同比增長7.8%，環比下降63.4%。

（天順風能Q3營收）

（天順風能Q3歸母凈利潤）

對比其他三家塔筒企業，天順風能前三季度營收和凈利潤規模在四家中最高，同比增速也是最高。

天順風能業務結構中，塔筒業務占比58%，葉片占25%，發電占14%。三季度陸塔毛利率14.5%，同比上半年12.5%有所改善，同時三季度塔筒業務進行轉型，規模開始放緩，更注重現金流好的訂單。

葉片業務三季度毛利率13.9%，與上半年基本持平。三季度營收和凈利潤環比下滑，主要是發電業務受影響，營收下滑明顯，因為今年山東三季度風速遠低于往年，影響發電輸出，預計四季度才能恢復正常。

8、大金重工

大金重工前三季度營收33.33億元，同比下降10%；歸母凈利潤4.08億元，同比增長24.2%。其中Q3營收12.72億元，同比下降10%，環比增長5.43%；歸母凈利潤1.35億元，同比下降11.34%，環比下降31.63%。

（大金重工Q3營收）

（大金重工Q3歸母凈利潤）

大金重工無論是前三季度還是第三季度，相對于其他塔筒企業而言，營收表現都是最差的。但是大金重工毛利率高，達到24.2%。

毛利率高主要因為公司的戰略以海外海工為主線，高毛利主要來源于此，前三季度大金重工海外業務收入同比增長71.5%，出口海工同比增長5578.23%，呈現爆發式增長。與其他塔筒企業的差異在于，大金目前主打出海業務。

9、泰勝風能

泰勝風能前三季度營收29.78億元，同比增長40.29%；歸母凈利潤2.36億元，同比增長41.82%。其中Q3營收13.08億元，同比增長54.89%，環比增長51.27%；歸母凈利潤1.18億元，同比增長78.06%，環比增長324.68%。

（泰勝風能Q3營收）

（泰勝風能Q3歸母凈利潤）

泰勝風能營收和利潤增速同環比是所有塔筒企業中最好的，單季Q3營收和利潤環比仍在上漲。

與大金有類似之處，泰勝風能業績超預期也是海外盈利優異所致，Q3單季出貨量環比提升了62%，Q3出口陸風噸凈利約1000元/噸，高于國內約300元/噸。明后年主要業績增長邏輯仍是陸風海風出口的放量。

10、天能重工

天能重工前三季度營收26.27億元，同比增長0.67%；歸母凈利潤2.05億元，同比增長28.58%。其中Q3營收12.89億元，同比下降7.44%，環比增長55.19%；歸母凈利潤0.82億元，同比增長99.51%，環比增長17.66%。

（天能重工Q3收入）

（天能重工Q3歸母凈利潤）

天能重工Q3單季凈利潤增速明顯，但營收規模下滑。

主要仍是受到國內風電大環境進度緩慢影響。雖利潤增速高，但利潤規模與其他塔筒企業比是最低的，天能也在進行兩海戰略，后續需要繼續跟蹤公司海外業務拓展情況。

總體來看，塔筒的盈利狀況要好于海纜，但仍受海風大環境不景氣影響，如塔筒招標不及預期，內卷嚴重。

但出海業務占比較高的企業，業績相對優異，因為海外毛利率比國內高，在前三季度海風低迷的大環境下，這些企業憑借海外業務支撐盈利。后續的盈利點也主要看海外出貨表現。

04

軸承龍頭盈利修復

11、新強聯

曾經爆過雷的新強聯今年業績修復明顯。

（見智研究制圖）

新強聯前三季度營收20.92億元，同比增長7.12%；歸母凈利潤3.4億元，同比增長1.75%。其中Q3營收8.77億元，同比增長27.07%，環比增長23.85%；歸母凈利潤2.39億元，同比增長161.75%，環比增長323.69%。

（新強聯Q3收入）

（新強聯Q3歸母凈利潤）

新強聯上半年業績因為主機廠技術路線變動影響，導致主軸出貨量較差，價格也下降。

Q1歸母凈利潤0.44億元，Q2為0.56億元，Q3利潤大增，為2.45億元，遠超上半年利潤之和。

營收規模，Q1為5.06億元，Q2為7.08億元，Q3為8.77億元，高于上半年單季營收。

之所以Q3新強聯業績表現凸出，一方面三季度風電裝機量明顯加速，主軸出貨量增加明顯，尤其主軸屬于高壁壘環節，毛利率較高，約40%，所以盈利得到快速修復。

05

總結

從風電產業鏈主要環節龍頭公司業績表現可以看出，前三季度風電整體仍低迷，陸風價格戰激烈，整機商內卷到彼此都不賺錢。

海風作為風電增長的核心，前三季度進展緩慢也給零部件環節帶來了盈利壓力，目前看前三季度除個別公司業績表現優異外，普遍受大環境影響較重。

四季度初，制約海風因素才陸續解除，預計三季度已是海風至暗時刻，四季度以及明后年，海風全面增長將不再困難。