1. 公司基本情況：優(yōu)質(zhì)電力電子技術(shù)企業(yè)
2007 年成立，聚焦電力電子，主要涉獵儲(chǔ)能逆變器（含系統(tǒng)）、充電樁、工業(yè)配套電源和電池設(shè)備。
深圳市盛弘電氣有限公司成立于 2007 年，2017 年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司是全球領(lǐng)先的能源互聯(lián)網(wǎng)核心電力設(shè)備及解決方案提供商，業(yè)務(wù)主要聚焦于工業(yè)配套電源、新能源電能變換設(shè)備、電動(dòng)汽車充電設(shè)備、電池化成與檢測(cè)設(shè)備，為客戶提供從新品研發(fā)、生產(chǎn)制造到銷售服務(wù)的一站式解決方案。
1.1. 股權(quán)結(jié)構(gòu)：實(shí)際控制人專業(yè)出身，行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)豐富
公司實(shí)控人方興專業(yè)出身，創(chuàng)建盛弘前已有近十年電氣行業(yè)的技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。
公司董事長(zhǎng)方興西安交通大學(xué)碩士畢業(yè)后，1994 年至 2000 年曾就職于寶潔(廣州)有限公司；2000 年 6 月至 2007 年 6 月就職于捷普電子(廣州)有限公司，領(lǐng)導(dǎo)核心的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)部門；在創(chuàng)建盛弘前已有近十年的電氣行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)。
公司控股子公司較多，覆蓋電池化成、儲(chǔ)能微網(wǎng)的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售等多環(huán)節(jié)。
涉及公司主營(yíng)業(yè)務(wù)（生產(chǎn)、研發(fā)、銷售等環(huán)節(jié)的）重要子公司包括蘇州盛弘、惠州盛弘、西安盛弘、北京盛弘、惠州電源、盛弘儲(chǔ)能微網(wǎng)、美國(guó)盛弘、澳洲盛弘等。除惠州電源外，其他均為公司全資子公司。美國(guó)盛弘系公司于 2016 年在美國(guó)設(shè)立的全資子公司，澳洲盛弘系美國(guó)盛弘于 2021 年在澳大利亞設(shè)立的全資子公司。
1.2. 發(fā)展歷程：實(shí)現(xiàn)電池、電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能全覆蓋，開拓全球 50+的國(guó)家與地區(qū)
公司為國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入電能質(zhì)量行業(yè)的企業(yè)之一，2008 年成功開發(fā)出模塊化 APF 產(chǎn)品（Active Power Filter，有源電力濾波器），致力于應(yīng)用型電力電子技術(shù)，為用戶提供高質(zhì)量的純凈電力解決方案，后全面進(jìn)入電池化成、電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能市場(chǎng)。
從公司發(fā)展歷程看，公司發(fā)展的重要時(shí)點(diǎn)包括：
1）2008年，公司推出國(guó)內(nèi)第一款模塊化 APF，成為國(guó)內(nèi)首家應(yīng)用模塊化技術(shù)制造電能質(zhì)量產(chǎn)品的企業(yè)；
2）2010-2012年相繼成立儲(chǔ)能微網(wǎng)產(chǎn)品線、電動(dòng)汽車產(chǎn)品線、電池化成與檢測(cè)業(yè)務(wù)線；
3）2015年改制股份有限公司，充電樁產(chǎn)品線爆發(fā)式增長(zhǎng)。主動(dòng)式補(bǔ)償技術(shù)電能質(zhì)量產(chǎn)品出貨量穩(wěn)居全國(guó)第一；
4）2017年公司于深圳創(chuàng)業(yè)板成功上市；
5）2019年，深圳灣超級(jí)辦公室、西安盛弘研發(fā)基地、蘇州/惠州盛弘制造基地接連投入使用。新增智能配電、工業(yè)電源等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，加快市場(chǎng)開拓步伐；
6）2021年，公司產(chǎn)品已覆蓋到全球 50+的國(guó)家與地區(qū)，多款產(chǎn)品先后獲得 5+家國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證。
1.3. 主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)：專注電力電子技術(shù)多年，提供多應(yīng)用產(chǎn)品方案
專注電力電子技術(shù)，從事電力電子設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。
電力電子技術(shù)使用電力電子器件和設(shè)備對(duì)電能進(jìn)行變換和控制，將一種形式的電能轉(zhuǎn)換成不同性質(zhì)、不同用途的電能，以適應(yīng)各種用電和電能控制的需求，是發(fā)電、輸配電、用電、儲(chǔ)能的關(guān)鍵。
目前主要產(chǎn)品包括工業(yè)配套電源、新能源電能變換設(shè)備、電動(dòng)汽車充電設(shè)備、電池化成與檢測(cè)設(shè)備等。
公司各類產(chǎn)品的核心技術(shù)皆為電力電子技術(shù)，運(yùn)用該核心技術(shù)開發(fā)出不同種類的產(chǎn)品，滿足不同應(yīng)用場(chǎng)景下不同電力形式的需求。另外，各類產(chǎn)品均進(jìn)行了模塊化處理，客戶面對(duì)不同電力電子問(wèn)題可購(gòu)置相應(yīng)模塊解決。
1.4. 主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：營(yíng)收利潤(rùn)齊增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力利率回升
營(yíng)業(yè)收入方面，21 年公司營(yíng)收規(guī)模 10.21 億元，5 年 CAGR+22.65%。
公司 2017-2021 年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，分別為 4.51/5.31/6.36/7.71/10.21 億元；同比增速保持穩(wěn)步提升，2018-2021 年分別為
17.72%/19.69%/21.31%/32.41%。歸母凈利潤(rùn)保持和營(yíng)收同步穩(wěn)步增長(zhǎng)。
公司 2022 年上半年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn) 5.49 億元，同比增長(zhǎng) 40.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.68 億 元，同比增長(zhǎng) 36.21%。
公司 2021 年歸母凈利潤(rùn)增速下滑，主要原因系戰(zhàn)略性投入增加及研發(fā)投入成本增加，規(guī)模效應(yīng)較低；為提高公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司 21 年研發(fā)投入 1.13 億元，較上年增加 41.17%。2022H1 凈利潤(rùn)增速重回增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要原因系 21 年資本性開支的規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。
從業(yè)務(wù)拆分看，22H1 公司營(yíng)收增速明顯上升，主要系：
1）工業(yè)配套電源電能：受“十四五”政策影響，高端新材料、半導(dǎo)體等高端裝備制造業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)品需求增加。22H1 營(yíng)收 2.09 億元，同比增長(zhǎng) 27.5%。
2）電動(dòng)汽車充電設(shè)備充電樁：受新能源汽車行業(yè)的需求刺激，22H1 營(yíng)收 1.30 億元，同比增長(zhǎng) 54.5%。
3）電池檢測(cè)及化成設(shè)備：受鋰電池廠對(duì)于各類鋰電池的擴(kuò)產(chǎn)需求影響，22H1 營(yíng)收 1.03 億元，同比增長(zhǎng) 104.5%。
營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，21 年儲(chǔ)能占比 23.51%, 較 17 年提升近 19%。
工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)和電池檢測(cè)化成設(shè)備業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速加快，其中工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)同比增幅由 18 年的-3.21%至 21 年的 47.45%，電池檢測(cè)化成設(shè)備業(yè)務(wù)同比增幅由 18 年 3.17%至 21 年 44.23%。
電動(dòng)汽車充電設(shè)備和新能源電能變換設(shè)備業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比上升。由于儲(chǔ)能需求的不斷增長(zhǎng)，公司新能源電能變換設(shè)備的業(yè)務(wù)營(yíng)收占比呈上升趨勢(shì)，由 17 年的 4.88%上升至 22H1 的 14.75%。
另外，電動(dòng)汽車充電設(shè)備板塊的營(yíng)收占比 22H1 較 21 年有所增長(zhǎng)。公司未來(lái)繼續(xù)圍繞四大產(chǎn)品板塊進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，在此基礎(chǔ)上聚焦充電樁（電動(dòng)汽車充電設(shè)備）和儲(chǔ)能（新能源電能變換設(shè)備）領(lǐng)域。
圖 5：公司 2017-2022H1 年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成（單位：億元）
圖 6：公司 2017-2022H1 年?duì)I業(yè)收入占比（單位：%）
毛利方面，22H1 公司綜合毛利率 42.68%，略有下滑。
受原材料價(jià)格波動(dòng)等影響，2017- 2018 年除工業(yè)配套電源外其它業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致綜合毛利率持續(xù)下降，分別為 49.99%/46.00%。隨后 2019-2020 年毛利率稍有回升至 48%左右水平，其后繼續(xù)下降至 2021 年 43.50%和 2022 年 H1 的 42.68%，受電芯價(jià)格上漲影響較大。
工業(yè)配套電源毛利率較為穩(wěn)定，高于公司綜合毛利。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利結(jié)構(gòu)逐漸平衡，新能源電能變換設(shè)備毛利占比逐漸增長(zhǎng)，由 2017 年 6.74%至 2021 年 19.54%。
費(fèi)用方面，優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，加大研發(fā)投入。
公司降低銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比的同時(shí)，在研發(fā)方面大力投入，建設(shè)研發(fā)中心。2021 年主要研發(fā)投入項(xiàng)目：
1）第三代有源濾波器平臺(tái)、2）30KW 混合逆變器、3）儲(chǔ)能升壓逆變一體艙項(xiàng)目、4）22KW 歐標(biāo)交流充電樁、5）480KW 直流智能功率分配充電機(jī)、6）液冷超級(jí)充電終端、7）電芯一體化分布式檢測(cè)系統(tǒng)等。
2022 年繼續(xù)大力投入研發(fā)成本，22H1 研發(fā)費(fèi)用 5750.99 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的 10.48%。截止 2022 年 6 月 30 日，公司累計(jì)已獲得授權(quán)的有效專利及軟件著作權(quán)共計(jì) 208 件。另外，公司持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，資本性投入的規(guī)模效應(yīng)逐漸向好，進(jìn)一步穩(wěn)定公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。
圖 9：公司 2017-22H1 費(fèi)用率（單位：%） 圖 10：公司 2017-22H1 費(fèi)用構(gòu)成（單位：%）
2. 儲(chǔ)能板塊業(yè)務(wù)：純正的工商業(yè)儲(chǔ)能 PCS，出海正當(dāng)時(shí)
基于電力電子技術(shù)積累，積極研發(fā)儲(chǔ)能產(chǎn)品。
全球各國(guó)的能源體系正在快速向低碳化轉(zhuǎn)型，可再生能源規(guī)模化運(yùn)用與常規(guī)能源的清潔低碳化將成為能源發(fā)展的基本趨勢(shì)，儲(chǔ)能作為風(fēng)、光等新能源發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，正在成為許多國(guó)家用于推進(jìn)碳中和目標(biāo)進(jìn)程的關(guān)鍵技術(shù)之一，各國(guó)政府已提出多項(xiàng)旨在推動(dòng)儲(chǔ)能發(fā)展的相關(guān)政策。
儲(chǔ)能變流器（PCS）的市場(chǎng)需求從 2012 年開始起步。
公司從 2011 年開始運(yùn)用自身成熟的電子電力技術(shù)研發(fā)儲(chǔ)能相關(guān)產(chǎn)品，擁有儲(chǔ)能 PCS 的核心技術(shù)，同時(shí)積極布局海外市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品性能獲得客戶的認(rèn)可。
近年來(lái)公司的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比逐年提高，21 年躍升為公司第二大業(yè)務(wù)板塊。
未來(lái)的儲(chǔ)能市場(chǎng)給公司帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，根據(jù) CNESA 預(yù)測(cè)，全球電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì) 2021-2025 年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 57.3%，中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模 2021-2025 年復(fù)合增速超 56%。
同時(shí)，公司針對(duì)不同國(guó)家地區(qū)的安全標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)符合認(rèn)證的機(jī)型，面向不同國(guó)家地區(qū)的儲(chǔ)能需 求提供靈活高效的儲(chǔ)能解決方案。
2.1. 產(chǎn)品聚焦儲(chǔ)能 PCS，布局工商業(yè)+電網(wǎng)側(cè)+微電網(wǎng)應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)
從應(yīng)用角度來(lái)看，儲(chǔ)能 PCS 下游主要提供儲(chǔ)能系統(tǒng)集成解決方案，分為表前側(cè)和表后側(cè)應(yīng)用場(chǎng)景，應(yīng)用廣泛，需求強(qiáng)勁。
按照應(yīng)用場(chǎng)景劃分為功率小于 10KW 的戶用、功率段 10KW-250KW 的工商業(yè)、功率段 250KW-1MW 的集中式（發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)及微電網(wǎng)）及大于 1MW 的儲(chǔ)能電站。
全球范圍內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)的需求強(qiáng)勁促使儲(chǔ)能 PCS 廠商業(yè)務(wù)開始向下游延伸覆蓋系統(tǒng)集成和儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案，為客戶提供全面的產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)。
從技術(shù)角度來(lái)看，儲(chǔ)能變流器比光伏逆變器更復(fù)雜，除了直流向交流轉(zhuǎn)換外，還需要具備從交流轉(zhuǎn)換為直流、并離網(wǎng)快速切換等功能。同時(shí)儲(chǔ)能 PCS 還是雙向變流器，有充電和放電兩個(gè)方向的能量控制，因此儲(chǔ)能 PCS 技術(shù)壁壘相較并網(wǎng)逆變器更高。
業(yè)界人士分析，儲(chǔ)能 PCS 未來(lái)或?qū)?huì)演變成儲(chǔ)能最重要的組件，以確保儲(chǔ)能技術(shù)在向更可靠和可持續(xù)的能源系統(tǒng)的演進(jìn)中發(fā)揮其最大價(jià)值。
公司產(chǎn)品包括儲(chǔ)能變流器（PCS）、儲(chǔ)能系統(tǒng)電氣集成及光儲(chǔ)一體機(jī)，提供工商業(yè)儲(chǔ)能、電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能及微電網(wǎng)三種使用場(chǎng)景的解決方案。
從功率段來(lái)看，公司產(chǎn)品覆蓋 30KW-1MW 全功率范圍；從應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看，主要涵蓋工商業(yè)中額定輸出功率產(chǎn)品和集中式大額定輸出功率產(chǎn)品。
公司主要產(chǎn)品聚焦儲(chǔ)能 PCS，針對(duì)工商業(yè)儲(chǔ)能和電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能兩個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域?qū)ｉT研發(fā)不同功率段產(chǎn)品及技術(shù)，使產(chǎn)品在對(duì)應(yīng)應(yīng)用場(chǎng)景下可以達(dá)到最優(yōu)化性能。
儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品通過(guò)半集成設(shè)計(jì)，將電池系統(tǒng)以外的所有設(shè)備進(jìn)行封裝及優(yōu)化設(shè)計(jì)整體給客 戶，電池部分通過(guò)外采電芯的形式針對(duì)客戶不同需求定制對(duì)應(yīng)容量的電池 PACK。
持續(xù)投入研發(fā)提升產(chǎn)品性能，滿足市場(chǎng)需要。
針對(duì)儲(chǔ)能 PCS 產(chǎn)品，獨(dú)創(chuàng)的“積木式”系統(tǒng)可增減任意功率及交直流變換模塊，實(shí)現(xiàn)交直流混合微網(wǎng)和高度定制化；業(yè)內(nèi)獨(dú)創(chuàng)的多分支電池輸入技術(shù)可減少電池串并聯(lián)，降低電池?fù)p耗，同時(shí)利用梯次電池為客戶降低建設(shè)成本。
全球化的思維引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展。
公司在專注研發(fā)的同時(shí)放眼全球布局全球，用全球化的思維引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展。
設(shè)立全資子公司美國(guó)盛弘和澳洲盛弘開拓海外市場(chǎng)，搭建全球化銷售網(wǎng)絡(luò)。目前公司所有儲(chǔ)能產(chǎn)品均通過(guò) UL&TUV 等國(guó)際機(jī)構(gòu)認(rèn)證，滿足國(guó)內(nèi)及國(guó)際產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。
公司在海內(nèi)外市場(chǎng)均躋身中國(guó) PCS 提供商前十。
據(jù) CNESA 統(tǒng)計(jì)，2021 年中國(guó)新增投運(yùn)的新型儲(chǔ)能項(xiàng)目中，裝機(jī)規(guī)模排名前十位的儲(chǔ)能 PCS 提供商依次為：上能電氣、科華數(shù)能、索英電氣、南瑞繼保、陽(yáng)光電源、盛弘股份、華自科技、智光儲(chǔ)能、匯川技術(shù)和許繼電氣。
全球市場(chǎng)中，公司在 2021 年儲(chǔ)能 PCS 出貨量排名 Top10 的中國(guó)儲(chǔ)能 PCS 提供商中位列第六，提供商依次為：陽(yáng)光電源、科華數(shù)能、比亞迪、古瑞瓦特、上能電氣、盛弘股份、南瑞繼保、匯川技術(shù)、索英電氣和科士達(dá)。按照出貨量計(jì)算，公司 2021 年占國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能 PCS 市場(chǎng)份額 7%，較 2020 年維持不變。
2.2. 業(yè)務(wù)布局海外，合作關(guān)系穩(wěn)定
公司國(guó)內(nèi)外客戶主要為系統(tǒng)集成商、工程服務(wù)商、能源管理軟件提供商以及電池提供商。公司的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)構(gòu)成中海外占比較多，主要在北美和歐洲地區(qū)。公司根據(jù)客戶的不同需求進(jìn)行定制化生產(chǎn)及銷售。
2.3. 出海美國(guó)，捕捉行業(yè)高增長(zhǎng)機(jī)遇
全球化布局幫助公司更快捕捉市場(chǎng)機(jī)遇。
歐美市場(chǎng)相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展更為成熟，公司以多年的儲(chǔ)能項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、客戶的積累以及對(duì)行業(yè)的理解，透過(guò)與海外優(yōu)質(zhì)客戶建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在市場(chǎng)上尤其海外市場(chǎng)積累了很好的基礎(chǔ)。
雖然更多儲(chǔ)能變流器廠商進(jìn)入海外市場(chǎng)加劇競(jìng)爭(zhēng)，但因海外儲(chǔ)能的產(chǎn)品認(rèn)證周期長(zhǎng)，費(fèi)用高，相對(duì)于一些新進(jìn)入的廠商，公司同樣具有一定的優(yōu)勢(shì)。
全球新型儲(chǔ)能市場(chǎng)加速增長(zhǎng)，美中歐引領(lǐng)發(fā)展。
根據(jù) CNESA 發(fā)布的《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書（2022）》的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，截止 2021 年底，全球新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為 25.4GW，同比增長(zhǎng) 67.7%。
新增投運(yùn)規(guī)模達(dá) 10.2GW，是 2020 年新增投運(yùn)規(guī)模的 2.2 倍，同比增長(zhǎng) 117%，其中美國(guó)、中國(guó)和歐洲引領(lǐng)全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的發(fā)展，合計(jì)占全球市場(chǎng) 80%。
2021 年美國(guó)新增儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)模首次突破 3GW，是 2020 年同期的 2.5 倍；其中 88%裝機(jī)份額來(lái)自表前應(yīng)用，以電源側(cè)光儲(chǔ)項(xiàng)目、獨(dú)立儲(chǔ)能電站為主。
圖 15：2021年全球新型儲(chǔ)能市場(chǎng)累計(jì)裝機(jī)規(guī)模（單位：MW）
圖 16：2021年全球新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能地區(qū)分布
美國(guó)市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，出海正當(dāng)時(shí)。
美國(guó)《通脹削減法案》（Inflation Reduction Act，以 下簡(jiǎn)稱 IRA）于 2022 年 8 月 16 日正式生效。IRA 擬將投入近一半的預(yù)算（約 3690 億美 元）至氣候變化和能源安全領(lǐng)域，預(yù)計(jì)與現(xiàn)行政策結(jié)合可推動(dòng) 2030 年排放水平在 2005 年的基礎(chǔ)上降低 41%到 44%。
IRA 納入的獨(dú)立儲(chǔ)能稅收抵免（ITC）相當(dāng)于將設(shè)備采購(gòu)的投資成本降低 30%左右，提高了表前市場(chǎng)參與者的利潤(rùn)空間，Wood Mackenzie 預(yù)測(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能 ITC 可在未來(lái)五年內(nèi)將儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)展 20%-25%；另外，IRA 對(duì)于新能源車行業(yè)的刺激大幅增加了表后市場(chǎng)規(guī)模。
Stem 認(rèn)為，目前市場(chǎng)可能仍然低估了 IRA 的影響，IRA 將進(jìn)一步推動(dòng)美國(guó)新能源和儲(chǔ)能市場(chǎng)的需求。
據(jù) Stem 和 Wood Mackenzie 測(cè)算，美國(guó)表前儲(chǔ)能市場(chǎng) 2022-2025 年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 58%，表后儲(chǔ)能市場(chǎng) 2022-2025 年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá) 51%。
3. 充電樁業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)格局優(yōu)化+商用需求釋放，海外帶來(lái)新增量
3.1. 產(chǎn)品主打直流快充，應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)充非民用車企
基于諧波治理技術(shù)儲(chǔ)備，進(jìn)軍充電樁業(yè)務(wù)。
基于自身技術(shù)儲(chǔ)備，公司于 2011 年研制推出電動(dòng)汽車充電樁模塊，用于對(duì)電動(dòng)汽車蓄電池充電，同時(shí)能夠有效治理諧波，是進(jìn)入該市場(chǎng)較早的廠商之一，基于技術(shù)儲(chǔ)備及研發(fā)的前瞻性，在 2015 年國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車及配套充電樁市場(chǎng)需求迎來(lái)快速增長(zhǎng)，公司能夠向市場(chǎng)推出技術(shù)成熟和競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的充電樁產(chǎn)品。
公司生產(chǎn)的直流充電樁，采用有源 APFC 技術(shù)進(jìn)行諧波治理和無(wú)功補(bǔ)償，使得系統(tǒng)效率達(dá)到 95%以上，功率因數(shù)達(dá)到 0.99，諧波電流總畸變率降低到 5%以下，無(wú)需安裝額外的電能治理設(shè)備即可保證充電站的使用安全。
產(chǎn)品主打直流快充，針對(duì)不同場(chǎng)景推出差異化產(chǎn)品。
公司的充電樁產(chǎn)品以直流快充為主，直流充電樁主要有 160KW、240KW、480KW 三類：
1）160KW 直流充電樁主要針對(duì)普通運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景設(shè)計(jì)，適用于住宅小區(qū)、辦公區(qū)、大型商場(chǎng)、娛樂(lè)場(chǎng)所等；
2）240KW 直流充電樁根據(jù)大功率充電場(chǎng)景設(shè)計(jì)，能夠滿足大容量、高續(xù)航電動(dòng)汽車的快速充電需求；
3）480KW 直流充電堆針對(duì)車型功率復(fù)雜的運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景設(shè)計(jì)，功率分配更智能。
交流 7kW 充電樁主要針對(duì)小區(qū)、商業(yè)地產(chǎn)、私人專用等使用場(chǎng)景，支持壁掛式安裝與立柱式安裝，可以靈活布置在不同區(qū)域。
公司針對(duì)專用充電站、商業(yè)地產(chǎn)、停車場(chǎng)、小區(qū)住宅等不同場(chǎng)景提供對(duì)應(yīng)的充電解決方案，以定制化的服務(wù)，滿足客戶的實(shí)際使用需求。
前期以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品聚焦運(yùn)營(yíng)商和整車廠，充電樁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。前期公司主要客戶為運(yùn)營(yíng)商和整車廠，主要客戶包括特銳德、普瑞特、華商三優(yōu)、前海中電、羅賓森等。
我 們認(rèn)為公司充電樁業(yè)務(wù)快速發(fā)展的原因主要包括：
1）公司在電動(dòng)汽車充電樁市場(chǎng)增長(zhǎng)前積累了成熟的技術(shù)為業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)，向市場(chǎng)推出技術(shù)成熟和競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的充電樁產(chǎn)品；
2）充電樁產(chǎn)品性能優(yōu)越，符合市場(chǎng)需求，對(duì)專用充電站、商業(yè)地產(chǎn)、停車場(chǎng)、小區(qū)住宅等不同場(chǎng)景提供對(duì)應(yīng)的充電解決方案，且產(chǎn)品安全保護(hù)全、系統(tǒng)穩(wěn)定高、環(huán)境適應(yīng)強(qiáng)、安規(guī)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)。
新能源商用車市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品策略清晰，有望開啟商用市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)商用車市場(chǎng)也逐步向新能源轉(zhuǎn)型，新能源商用車銷量在近兩年高速增長(zhǎng)，22 年 1-8 月較去年同期增長(zhǎng) 82%，其中主要增量來(lái)自純電動(dòng)商用車。
針對(duì)商用車的需求，公司商用直流充電樁還專門針對(duì)大功率重型車的充電場(chǎng)景開發(fā)了并充模式，對(duì)于大型車輛可啟動(dòng)并充模式加快充電速度，易上手操作設(shè)計(jì)，并解決重卡充電因溫升導(dǎo)致降速問(wèn)題，便于司機(jī)迅速充滿繼續(xù)上路，針對(duì)性的解決方案更加利于公司開拓商用車充電市場(chǎng)。
圖 20：國(guó)內(nèi)新能源商用車銷量（單位：萬(wàn)輛） 圖 21：商用車充電需求
3.2. 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)至暗時(shí)刻已過(guò)，拐點(diǎn)將至
復(fù)盤國(guó)內(nèi)充電樁行業(yè)的發(fā)展，16 年以來(lái)可以主要?jiǎng)澐譃閮蓚€(gè)階段：
1）擴(kuò)張&洗牌期：2015 年發(fā)改委、工信部等頒布《電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020 年）》提出到 2020 年，新增集中式充換電站超過(guò) 1.2 萬(wàn)座，分散式充電樁超過(guò) 480 萬(wàn)個(gè)，大規(guī)模的投資建設(shè)開啟，各企業(yè)跑馬圈地，由于擴(kuò)張?zhí)臁⒔ㄔO(shè)標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)問(wèn)題等原因，18 年后開始增速放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇開始洗牌；
2）關(guān)鍵發(fā)展期：經(jīng)過(guò)洗牌期后，市場(chǎng)逐漸成熟，部分企業(yè)開始盈利。2020 年充電樁被正式納入新基建，國(guó)家重視程度加大，在新能源車高增長(zhǎng)的需求下以及新一輪政策指導(dǎo)作用下，充電樁發(fā)展新通道開啟，迎來(lái)新機(jī)遇。
19-20 增速放緩原因主要包括以下三方面：
1）新能源車補(bǔ)貼退坡。私人充電樁多為隨車配建，19-20 年由于新能源補(bǔ)貼大幅退坡，導(dǎo)致新能源車銷量增速放緩，因此私人充電樁增量幅度降低；21 年由于新能源車銷量恢復(fù)高增長(zhǎng)，帶動(dòng)私人充電樁建設(shè)。
2）原材料上漲導(dǎo)致充電樁零部件成本上升。由于 20 年底大宗原材料漲價(jià)以及缺芯影響，IC 芯片、MOS 管、銅、錫等各個(gè)主要原材料價(jià)格持續(xù)上漲，部分原材料如 IC 芯片、PCB 等漲幅甚至超過(guò)了 40%，導(dǎo)致行業(yè)整體盈利水平下滑。
3）18-20 年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，充電樁行業(yè)在 2013 年初步探索后迎來(lái)快速成長(zhǎng)階段，隨著新入局者增加，通過(guò)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)打入市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致曾經(jīng)位于第一梯隊(duì)的富電綠能宣布退市，深圳容一電動(dòng)科技有限公司也發(fā)布了因公司虧損宣布解散。
當(dāng)前時(shí)間拐點(diǎn)將至，主要看好三方面：
1）新能源車銷量持續(xù)高增，部分城市加大充電樁建設(shè)力度。隨著新能源車銷量持續(xù)增長(zhǎng)， 充電樁建設(shè)也在緊跟步伐，9 月 26 日，廣東省住建廳發(fā)布通知，要求加快實(shí)現(xiàn)電動(dòng)汽車充電站“縣縣全覆蓋”，充電樁“鄉(xiāng)鄉(xiāng)全覆蓋”。9 月 30 日，上海市發(fā)改委等十部門印發(fā)實(shí)施《上海市鼓勵(lì)電動(dòng)汽車充換電設(shè)施發(fā)展扶持辦法》，支持出租車充電示范站建設(shè)，2022 年建成并經(jīng)認(rèn)定的示范站，給予充電設(shè)備金額 30%的財(cái)政資金補(bǔ)貼；支持充電設(shè)施 “慢改快”示范改造等。
2）原材料價(jià)格高位回落。目前大宗原材料價(jià)格已高位回落，成本下降后樁企盈利能力有望得到修復(fù)，利于行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展；
3）行業(yè)洗牌后競(jìng)爭(zhēng)緩和。經(jīng)過(guò)一系列的行業(yè)洗牌，部分玩家出局，充電樁市場(chǎng)向集中化邁進(jìn)。目前部分民企運(yùn)營(yíng)商能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，會(huì)進(jìn)一步加大充電樁投放。
往后看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)充電樁發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素主要來(lái)自：
1）新能源車高增長(zhǎng)需求驅(qū)動(dòng)：在“雙碳”目標(biāo)的背景下，新能源車是未來(lái)趨勢(shì)，將帶動(dòng)配套充電設(shè)備需求。
2）當(dāng)前車樁比仍較高，充電樁建設(shè)納入新基建。目前國(guó)內(nèi)車樁比為 2.55：1，較理想比例仍有差距。中國(guó)新能源充電樁行業(yè)受到各級(jí)政府的高度重視和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)支持。國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)政策，20 年被納入“新基建”。但現(xiàn)有基建充電樁建設(shè)速度落后于純電車型銷量規(guī)模提升速度，未來(lái)建設(shè)規(guī)模仍具備較大的空間。
3.3. 海外市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，增量可期
車樁比低+燃油車停售+油價(jià)上漲+新能源車加速滲透，海外充電樁市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。
我們認(rèn) 為海外充電樁需求增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素主要來(lái)自：
1）車樁比不及預(yù)期，歐洲車樁比 10.8：1，美國(guó) 18：1（21 年 10 月數(shù)據(jù)），提升空間較大；
2）停售燃油車計(jì)劃促進(jìn)新能源車快速發(fā)展，挪威、荷蘭計(jì)劃 2025 年開始禁售燃油車，德國(guó)、比利時(shí)、瑞士、瑞典計(jì)劃 2030 年開始禁售，英國(guó)、法國(guó)計(jì)劃 2040 年開始禁售；
3）油價(jià)上漲，20 年下半年以來(lái)油價(jià)持續(xù)攀升；
4）新能源車滲透率持續(xù)增高，21 年歐洲和美國(guó)新能源市場(chǎng)均迎來(lái)加速滲透階段；多重因素刺激下，海外充電樁市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。
分地區(qū)來(lái)看：
1）歐洲市場(chǎng)，區(qū)域發(fā)展不均衡，空間廣闊。
歐洲充電樁保有量在 21 年得到高速增長(zhǎng)，其中增量主要來(lái)自交流樁；歐洲充電樁基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展不均衡，有超過(guò) 75%集中在荷蘭、德國(guó)、法國(guó)、意大利和瑞典等五個(gè)國(guó)家；因此歐洲各國(guó)也在加緊出臺(tái)充電樁相關(guān)政策。
根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)測(cè)算，要完成《歐洲綠色協(xié)議》內(nèi)的計(jì)劃，到 2030 年，整個(gè)歐盟范圍內(nèi)需要約 680 萬(wàn)個(gè)公共充電樁，而目前歐盟境內(nèi)公共充電樁保有量不足 40 萬(wàn)個(gè)。
2）美國(guó)市場(chǎng)，新能源車高速增長(zhǎng)，但充電樁保有量增速放緩。
21 年美國(guó)新能源車銷量達(dá)到 148.7 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 88%，與此同時(shí)，充電樁保有量增速下降到 20%，充電樁保有量不足以支撐新能源車的高速增長(zhǎng)，因此多項(xiàng)政策已經(jīng)出臺(tái)引導(dǎo)充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；根據(jù)最新的計(jì)劃，拜登宣布批準(zhǔn)第一批價(jià)值 9 億美元的兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法資金，用于在 35 個(gè)州建造電動(dòng)汽車充電站。
海外樁企盈利能力堪憂，國(guó)內(nèi)企業(yè)陸續(xù)出貨海外。
美國(guó)樁企主要有 ChargePoint、Evgo，根據(jù)最新年報(bào)，ChargePoint 充電樁業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的 72.1%，22 年 Q1、Q2 充電樁設(shè)備的毛利率分別為 15.3%、9.1%；Evgo 擁有 800 多個(gè)快速充電地點(diǎn)，EVgo 擁有和運(yùn)營(yíng)的充電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)于 34 個(gè)州的 65 個(gè)大都市地區(qū)和超過(guò) 25 萬(wàn)個(gè)客戶；國(guó)內(nèi)企業(yè)中，目前香山股份、前海偉創(chuàng)、道通科技、追日電氣等企業(yè)通過(guò)歐標(biāo)認(rèn)證，愛(ài)普拉和道通科技通過(guò)美標(biāo)認(rèn)證，已經(jīng)開展充電樁出海業(yè)務(wù)，但目前各家出海的量還不大。
中國(guó)樁企出海的難點(diǎn)在于標(biāo)準(zhǔn)&認(rèn)證、安裝&維護(hù)。
我們認(rèn)為中國(guó)樁企出海的難題主要在于：
1）標(biāo)準(zhǔn)&認(rèn)證：歐洲的汽車測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)相對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)而言更為嚴(yán)苛，需要足夠成熟的技術(shù)支持。目前國(guó)際上的主要四個(gè)充電樁標(biāo)準(zhǔn)，分別是：中國(guó)國(guó)標(biāo) GB/T、CCS1 美標(biāo)（combo/Type1）、CCS2 歐標(biāo)（combo/Type2）、日本標(biāo)準(zhǔn) CHAdeMO。
2） 安裝&維護(hù)：中國(guó)樁企出海要想獲得海外市場(chǎng)認(rèn)可，還需要考慮本土化落地問(wèn)題，在當(dāng)?shù)?解決充電樁安裝、零部件維護(hù)等多方面的售后服務(wù)。
公司 Interstellar 已通過(guò)歐標(biāo)認(rèn)證，成為首批進(jìn)入 BP 的中國(guó)樁企供應(yīng)商。
Interstellar 交流樁產(chǎn)品特點(diǎn)：美觀+智能+簡(jiǎn)化制造工藝，1）Interstellar 優(yōu)美外觀+呼吸燈效，符合 C 端白領(lǐng)用戶審美；2）智能的預(yù)約或 APP 充電方式，提升充電體驗(yàn)；3）采用 IMD 工藝，一體成型，使得生產(chǎn)步驟與制造工藝簡(jiǎn)化；Interstellar 交流樁榮獲 2022 德國(guó) iF 設(shè)計(jì)獎(jiǎng)，德國(guó) iF 設(shè)計(jì)獎(jiǎng)是全球設(shè)計(jì)行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，素有“產(chǎn)品設(shè)計(jì)界奧斯卡獎(jiǎng)”之稱，盛弘 Interstellar交流樁得到了來(lái)自各個(gè)領(lǐng)域的國(guó)際知名設(shè)計(jì)師從產(chǎn)品理念、形式、功能、差異化、影響力等方面的一致認(rèn)可。
憑借強(qiáng)產(chǎn)品力，公司 Interstellar 交流樁通過(guò)歐標(biāo)認(rèn)證，成為首批進(jìn)入英國(guó)石油集團(tuán)（BP）的中國(guó)樁企供應(yīng)商，將成為公司產(chǎn)品開拓 C 端市場(chǎng)先例。
圖 32：盛弘 Interstellar 外觀 圖 33：Interstellar 交流樁榮獲 2022 德國(guó) iF 設(shè)計(jì)獎(jiǎng)
4. 工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)：主打低壓 APF、SVG 等，新增量系硅料工業(yè)電源
4.1. 電能質(zhì)量設(shè)備：低壓電能質(zhì)量行業(yè)地位領(lǐng)先，APF、SVG 下游需求來(lái)源廣
全球低壓電能質(zhì)量綜合解決方案供應(yīng)商，提升用戶用電質(zhì)量及用電安全。
盛弘股份作為全球低壓電能質(zhì)量綜合解決方案供應(yīng)商，致力于為不同供電場(chǎng)合、工業(yè)生產(chǎn)環(huán)境優(yōu)化電能質(zhì)量及智慧管理電能，提高電力能源的使用效率。通過(guò)解決電網(wǎng)諧波、三相不平衡、電壓暫將、突然斷電等問(wèn)題，提升用戶用電質(zhì)量及用電安全。
我國(guó)電能質(zhì)量存在的問(wèn)題主要有：諧波、電壓閃變、三相不平衡、過(guò)電壓、欠電壓等，這些電能質(zhì)量問(wèn)題一方面難以滿足生產(chǎn)生活中日益增多的“高”“精”“尖”設(shè)備的使用需求，另一方面還造成電網(wǎng)輸配設(shè)備損耗，加速部分電子元器件的老化，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品的殘次率增加。
公司在電能質(zhì)量設(shè)備的三大模塊化產(chǎn)品包括：
1）有源電力濾波器（APF），通過(guò)采樣負(fù)載電流并進(jìn)行各次諧波和無(wú)功的分離，控制并主動(dòng)輸出電流的大小、頻率和相位，抵消負(fù)載中相應(yīng)電流，主要用于補(bǔ)充諧波。
2）靜止無(wú)功發(fā)生器（SVG），將自換相橋式電路通過(guò)電抗器或者直接并聯(lián)到電網(wǎng)上，調(diào)節(jié)橋式電路交流側(cè)輸出電壓的相位和幅值，或者直接控制其交流側(cè)電流，使該電路吸收或者發(fā)出滿足要求的無(wú)功功率，通過(guò)電壓或電流實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)無(wú)功補(bǔ)償?shù)哪康摹?/div>
3）增強(qiáng)型靜止無(wú)功發(fā)生器（ASVG），具備同時(shí)低次（3、5、7、9、11、13）諧波補(bǔ)償、 無(wú)功補(bǔ)償、三相不平衡補(bǔ)償。優(yōu)先級(jí)也可選。
綜合解決電能問(wèn)題。其中 APF、SVG 已有三種機(jī)型：標(biāo)準(zhǔn)系列、PRO 系列、北美機(jī)型。PRO 機(jī)型均可達(dá)到 98%的工作效率，98%的諧波補(bǔ)償率或無(wú)功補(bǔ)償率，和同行比更節(jié)電。北美機(jī)型容量可定制，輸入電壓范圍、頻率范圍寬。
圖 34：公司 Sinexcel 有源電力濾波器 APF-PRO 機(jī)型產(chǎn)品圖
圖 35：公司 Sinexcel 增強(qiáng)型靜止無(wú)功發(fā)生器 ASVG 產(chǎn)品圖
公司除三大模塊化產(chǎn)品之外，還有其他電能質(zhì)量解決方案產(chǎn)品，多為電能質(zhì)量電流型產(chǎn)品、電能質(zhì)量電壓型產(chǎn)品，原理與 APF、SVG、ASVG 相似。例如：AVC（動(dòng)態(tài)電壓調(diào)節(jié)器）、LVR（低電壓線路調(diào)節(jié)器）、SPC（全控型智能電能質(zhì)量校正裝置）等。對(duì)比同行公司，公司電能質(zhì)量設(shè)備產(chǎn)品的性能優(yōu)勢(shì)在于：
1）獨(dú)創(chuàng)智能傅里葉算法，自動(dòng)適應(yīng)配電系統(tǒng)的阻抗特性和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，有效避免系統(tǒng)振蕩；
2）核心元器件 IGBT、DSP 均采用國(guó)際一線品牌，使用全數(shù)字信號(hào)處理技術(shù)，實(shí)現(xiàn)復(fù)雜算法，同時(shí)使產(chǎn)品耐壓更高、承受電流更大；
3）首創(chuàng)模塊化設(shè)計(jì)，具有機(jī)架式、壁掛式多種模塊，安裝靈活、維護(hù)便捷；
4）獨(dú)特的風(fēng)道設(shè)計(jì)，多層空間散熱設(shè)計(jì)，適用于不同的環(huán)境。
下游需求：軌道交通、數(shù)據(jù)中心、半導(dǎo)體、新能源等，高端制造業(yè)為主。
目前，公司的電能質(zhì)量產(chǎn)品憑借領(lǐng)先的技術(shù)水平、可靠的產(chǎn)品性能，多次中標(biāo)地鐵、面板制造、半導(dǎo)體制造、IDC 機(jī)房、電網(wǎng)三項(xiàng)不平衡專項(xiàng)治理等重大項(xiàng)目。充分證明了公司在低壓電能質(zhì)量這一細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
1）軌道交通：軌道交通諧波源主要為變頻設(shè)備、UPS/EPS、扶梯、門禁及其他弱電設(shè)備。 電力系統(tǒng)中的非線性、不對(duì)稱性等會(huì)引起電能質(zhì)量下降，污染電網(wǎng)。
2）數(shù)據(jù)中心：一方面對(duì)電能質(zhì)量要求較高，電壓、電流不穩(wěn)往往會(huì)造成數(shù)據(jù)丟失等問(wèn)題。 另一方面，通信配電系統(tǒng)中存在 UPS、開關(guān)電源、變頻空調(diào)等大量諧波源，產(chǎn)生諧波電流含量高，5 次、7 次、11 次諧波嚴(yán)重，嚴(yán)重影響機(jī)房的精密設(shè)備的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
3）半導(dǎo)體、新能源等高端制造業(yè)：半導(dǎo)體制造機(jī)臺(tái)性能精密、對(duì)工作條件要求非常苛刻。 新能源系統(tǒng)中光伏組件生產(chǎn)、光伏電站開發(fā)較為復(fù)雜。高端制造業(yè)生產(chǎn)管理的復(fù)雜性和設(shè)備系統(tǒng)的不穩(wěn)定需要低壓電能質(zhì)量產(chǎn)品來(lái)維護(hù)。
4）其他制造業(yè)：在石油鉆井、鋼鐵制造、汽車制造、建材制造中，設(shè)備由大功率交流或直流電機(jī)驅(qū)動(dòng)，各種非線性電子設(shè)備裝置如變頻器、整流器、及各種開關(guān)電源的大規(guī)模運(yùn)用，產(chǎn)生大量諧波干擾電網(wǎng)。
表 12：公司部分業(yè)績(jī)及解決方案展示
我國(guó)尚處于電能質(zhì)量產(chǎn)品的初級(jí)階段，且很多建廠較早的大型企業(yè)尚未完成自動(dòng)化改造，因此電能質(zhì)量治理設(shè)備在所有產(chǎn)品中需求最高，接近整體的 80%。而監(jiān)控設(shè)備和軟件、服務(wù)大約各占整體市場(chǎng)的 20%左右，監(jiān)控設(shè)備的比例略高。
全球范圍內(nèi)，電能質(zhì)量治理核心廠商主要包括施耐德電氣、日立 ABB、西門子、臺(tái)達(dá)和盛弘股份等。2021 年，全球第一梯隊(duì)廠商主要有施耐德電氣、日立 ABB、西門子和臺(tái)達(dá)；第二梯隊(duì)廠商有盛弘股份、愛(ài)科賽博、追日電氣和亞派科技等。
公司低壓電能質(zhì)量設(shè)備產(chǎn)品掛鉤半導(dǎo)體、光伏能源、IDC 等高端制造業(yè)，在國(guó)內(nèi)電能質(zhì)量行業(yè)公司處于龍頭地位，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手體量均較小。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，2017-2022H1 年，公司的電能質(zhì)量設(shè)備產(chǎn)品收入占總收入的 40%左右。 因工業(yè)電源與電能質(zhì)量產(chǎn)品客戶類型范圍接近，公司 2021 年起將兩個(gè)業(yè)務(wù)合并成工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)。
2021 年，公司工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)營(yíng)收為 4.04 億元，同比+46.36%。2022H1 公司工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 2.09 億元，同比+27.52%，毛利率為 52.4%，
盈利能力優(yōu)秀。我們預(yù)計(jì) 2022 年電能質(zhì)量設(shè)備營(yíng)收增長(zhǎng) 30%左右。
在利潤(rùn)率方面，2017-2022H1 年，公司在電能質(zhì)量設(shè)備的毛利率維持在 50%以上，和公司其他業(yè)務(wù)相比，毛利率持續(xù)維持在高位。2022H1 年電能質(zhì)量設(shè)備毛利率為 52.38%，毛利達(dá)到 10963.81 萬(wàn)元，占公司毛利的 47%。預(yù)計(jì)未來(lái)營(yíng)收增量和毛利率相對(duì)確定。
圖 38：2017-2022H1 公司電能質(zhì)量設(shè)備毛利率 圖 39：2022H1 公司各類產(chǎn)品毛利占比
4.2. 工業(yè)電源：聚焦電源數(shù)字化技術(shù)創(chuàng)新，硅料電源配套系未來(lái)的增量點(diǎn)
公司未來(lái)在工業(yè)電源潛在的增長(zhǎng)點(diǎn)是硅料配套電源。
從行業(yè)上看，下游隆基、中環(huán)對(duì)硅片電源產(chǎn)能規(guī)劃均在加速，在不考慮存量市場(chǎng)替代和改造需求的前提下，未來(lái)幾年硅片電源新增市場(chǎng)規(guī)模將較為穩(wěn)定。
行業(yè)內(nèi)大尺寸硅片具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，大尺寸硅片生產(chǎn)要求使用爐腔更大的生長(zhǎng)爐——單晶爐，電源是單晶爐的核心部件，因此單晶爐加熱配套電源市場(chǎng)規(guī)模近年也會(huì)逐步提升。目前在硅料工業(yè)配套電源領(lǐng)先的公司有英杰電氣、北京動(dòng)力源等。
聚焦電源數(shù)字創(chuàng)新，不斷拓寬產(chǎn)品品類。
在工業(yè)電源業(yè)務(wù)上，公司明確新型金屬加工制造的定制電源和半導(dǎo)體制造電源為工業(yè)電源業(yè)務(wù)的主要方向，不斷開拓產(chǎn)品類型和應(yīng)用領(lǐng)域。2022 年半年報(bào)披露，激光器電源產(chǎn)品已經(jīng)開始向創(chuàng)新激光、武漢銳科在內(nèi)的多家激光器企業(yè)開始供貨；單晶爐加熱配套電源產(chǎn)品已在重點(diǎn)客戶處進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)證工作。
工業(yè)激光產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)由大客戶配套研發(fā)轉(zhuǎn)向量產(chǎn)發(fā)貨，同時(shí)建立并完善大客戶定制產(chǎn)品量產(chǎn)流程，推出面向通用市場(chǎng)的 LPM 全系列激光電源產(chǎn)品，為新型加工制造產(chǎn)業(yè)提供可靠的電源。面向半導(dǎo)體行業(yè)推出 HPM 大功率加熱電源。
深度合作，針對(duì)行業(yè)龍頭企業(yè)定制化產(chǎn)品。
公司在工業(yè)電源業(yè)務(wù)的銷售模式與其他業(yè)務(wù)的自主銷售不同，傾向于在客戶新產(chǎn)品研發(fā)階段就開始與行業(yè)客戶進(jìn)行深度合作，針對(duì)行業(yè)龍頭企業(yè)定制化產(chǎn)品。依靠公司強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，快速響應(yīng)客戶需求，針對(duì)客戶的需求開發(fā)符合其要求的產(chǎn)品，形成長(zhǎng)期的深度合作。
5. 電池檢測(cè)業(yè)務(wù)：抓住新能源汽車發(fā)展機(jī)遇，專注電池檢測(cè)業(yè)務(wù)
我國(guó)新能源汽車發(fā)展迅速，作為核心部件的汽車電池在生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)效率和性能安全方面需要得到快速優(yōu)化。前期制造過(guò)程中的化成分容工藝和后期檢測(cè)過(guò)程中的電池性能檢測(cè)成為行業(yè)重點(diǎn)。
電池化成與分容：先對(duì)初次充電的電池實(shí)施工藝措施使電池性能趨于穩(wěn)定，再通過(guò)測(cè)試各類參數(shù)指標(biāo)對(duì)電池容量分選、性能篩選分級(jí)。
電池檢測(cè)：對(duì)電池進(jìn)行預(yù)先設(shè)定好的充放電步驟，以獲取電池容量、內(nèi)阻、能量密度、循環(huán)壽命等參數(shù)，判斷電池好壞、性能優(yōu)劣。
5.1. 產(chǎn)品覆蓋全面，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯
盛弘股份的新能源汽車設(shè)備業(yè)務(wù)主要聚焦在鋰電池組和動(dòng)力電池組的檢測(cè)設(shè)備，公司目前研發(fā)的四大檢測(cè)產(chǎn)品系列為：
1）消費(fèi)電芯檢測(cè)設(shè)備系列：能量回饋型電池檢測(cè)設(shè)備，具有分檔、高精度、快響應(yīng)等特 點(diǎn)，為消費(fèi)類電池測(cè)試提供優(yōu)質(zhì)的測(cè)試服務(wù)，主要運(yùn)用于例如手機(jī)、電腦等面向用戶端的 3C 產(chǎn)品的容量型鋰電池檢測(cè)。
2）動(dòng)力電芯檢測(cè)設(shè)備系列：為動(dòng)力電芯測(cè)試而研發(fā)的高精度能量回饋檢測(cè)設(shè)備，最低放電電壓可到 0V， 20A~2000A 不同等級(jí)可供客戶選擇，為電池生產(chǎn)企業(yè)、新能源汽車廠商等提供優(yōu)質(zhì)電池檢測(cè)方案。
3）電池模組檢測(cè)設(shè)備系列：具有能量密度高、輸出電壓范圍廣的特點(diǎn)，放電電壓在 5V-120V，輸出電流在 0.1A-600A，根據(jù)電壓和電流分為六種不同型號(hào)設(shè)備，兼容多種型號(hào)模組電池測(cè)試響應(yīng)速度快、高效能量回饋等優(yōu)秀性能，供多種電壓電流等級(jí)的電池模組進(jìn)行電性能測(cè)試。
4）電池 PACK 檢測(cè)設(shè)備系列：可實(shí)現(xiàn)對(duì)大電壓電池包進(jìn)行充放電等電性能測(cè)試，同時(shí)可將電池包釋放的大能量回收；保持電網(wǎng)側(cè)穩(wěn)定輸出，不產(chǎn)生諧波，改善生產(chǎn)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)綠色生產(chǎn)。
公司電池檢測(cè)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)對(duì)比同行主要體現(xiàn)在：
1）能量回饋效率高，采用創(chuàng)新的雙向電路，實(shí)現(xiàn)能量高質(zhì)量雙向流動(dòng)，能量回饋效率 93% 以上。
2）充放電電壓電流精度高，電壓精度≤0.05% 電流精度≤0.05%，強(qiáng)大的運(yùn)算能力能夠 實(shí)現(xiàn)各種快速處理。
3）采用模塊化設(shè)計(jì)集成系統(tǒng)，各檢測(cè)模塊既能獨(dú)立運(yùn)作，又能并聯(lián)輸出。
4）設(shè)備可與環(huán)境試驗(yàn)箱聯(lián)動(dòng)，通過(guò)環(huán)境試驗(yàn)箱模擬溫度條件，全方位評(píng)估電池性能。
5）智能化自動(dòng)化測(cè)試，BTS 人機(jī)交互軟件全自動(dòng)控制檢測(cè)系統(tǒng)和數(shù)據(jù)生成分析。
與鋰電池生產(chǎn)商和整車廠商長(zhǎng)期合作。
憑借著超過(guò) 10 年的深耕電池檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，盛弘股份和國(guó)內(nèi)知名鉛酸電池、鋰電池生產(chǎn)商以及新能源汽車生產(chǎn)商達(dá)成長(zhǎng)期合作，充分展現(xiàn)了電池檢測(cè)細(xì)分領(lǐng)域公司的領(lǐng)先地位。
1）鋰電池生產(chǎn)商：鋰電池生產(chǎn)商主要代表企業(yè)有寧德時(shí)代、億緯鋰能、國(guó)軒高科、珠海冠宇、鵬輝集團(tuán)、新能源科技有限公司(ATL)等。鋰電池的結(jié)構(gòu)是電芯+保護(hù)路電板，電芯提供電池運(yùn)用的動(dòng)力，是電池制造的核心部件，電芯的性能達(dá)標(biāo)率直接決定下游生產(chǎn)商的生產(chǎn)成本。
2）整車廠：新能源車生產(chǎn)商主要有比亞迪汽車、長(zhǎng)城汽車、東南汽車、小鵬汽車等。
5.2. 營(yíng)業(yè)收入快速上漲，毛利率略有下滑
公司在 2012 年進(jìn)入電池檢測(cè)市場(chǎng)，新能源汽車的迅速發(fā)展加上鋰電池組在儲(chǔ)能和通訊基站等領(lǐng)域的應(yīng)用帶動(dòng)配套的電池檢測(cè)設(shè)備需求增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)的各家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，擁有能量回饋、脈沖技術(shù)、工況模擬等技術(shù)優(yōu)勢(shì)的廠家會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中開始占有主導(dǎo)地位。
營(yíng)業(yè)收入方面，2017-2019 年公司電芯檢測(cè)業(yè)務(wù)規(guī)模較小，營(yíng)業(yè)收入甚至在 2019 年因?yàn)閯?dòng)力電池制造行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)而出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但公司很快集中資源向頭部客戶傾斜。
2020-2022H1 營(yíng)業(yè)收入上漲至 1.04/1.5/1.02 億元，yoy 分別達(dá)到 100%/44%/104%，我們預(yù)計(jì) 2022 年?duì)I業(yè)收入可以達(dá)到 2 億元，原因除了公司快速的資源集中頭部客戶的策略調(diào)整，還有外部新能源汽車和鋰電池行業(yè)的崛起的因素。
利潤(rùn)率方面，2017-2019 年保持高于 45%的毛利率，營(yíng)業(yè)收入相對(duì)不高但盈利能力很強(qiáng)。2020 年毛利率開始持續(xù)下降，2022H1 下跌至 35.52%。
電池化成與檢測(cè)業(yè)務(wù)在公司營(yíng)收占比從 2019 年開始平穩(wěn)上升，2020/2021/2022H1 占比全公司營(yíng)收 13.53%/14.66%/18.69%，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜谌髽I(yè)務(wù)。
5.3. 客戶拓展加強(qiáng)，盈利能力可期
鋰電池檢測(cè)業(yè)務(wù)屬于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，下游鋰電池的需求量的大幅上升推動(dòng)著電池檢測(cè)行業(yè)的發(fā)展。2022 年上半年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 了 266.1 萬(wàn)輛和 260 萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng) 1.2 倍，市場(chǎng)滲透率為 21.6%。
得益于新能源汽車的發(fā)展，根據(jù) GGII 預(yù)測(cè)，2025 年全球動(dòng)力鋰電池出貨量預(yù)計(jì)將超過(guò) 1.55TWh，動(dòng)力電池檢測(cè)產(chǎn)業(yè)將進(jìn)一步擴(kuò)大。未來(lái)幾年的消費(fèi)類電池需求增速將在 5%-10%的區(qū)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)我國(guó)消費(fèi)類鋰電池出貨量 2023 年將至 51.5GWh。
消費(fèi)類和動(dòng)力類電池的需求上升也對(duì)生產(chǎn)廠商的電池品質(zhì)提出新的要求，鋰電池檢測(cè)設(shè)備行業(yè)空間廣闊。
星云股份作為專門研發(fā)鋰電池檢測(cè)設(shè)備的的高新技術(shù)企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)處于龍頭地位，與公司存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
我們從產(chǎn)品、客戶、盈利能力三個(gè)方面進(jìn)行對(duì)比，分析公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)劣勢(shì)。
1）產(chǎn)品層面：星云股份的鋰電池檢測(cè)產(chǎn)品共分為六大板塊，分別是電芯檢測(cè)、鋰電池保護(hù)板/BMS 測(cè)試系統(tǒng)、鋰電池組成品測(cè)試系統(tǒng)、模組及 PACK 充放電測(cè)試系統(tǒng)、電池組 EOL 測(cè)試系統(tǒng)、便攜式電池模組測(cè)試系統(tǒng)。
盛弘的檢測(cè)產(chǎn)品缺少鋰電池保護(hù)板測(cè)試和電池組 EOL 測(cè)試系統(tǒng)，專注于動(dòng)力電池組的檢測(cè)，目前還沒(méi)有便攜式電池組的檢測(cè)產(chǎn)品。
產(chǎn)品類別方面，盛弘股份的電池檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域更加偏向單一的動(dòng)力電池檢測(cè)，而星云股份在電芯檢測(cè)上細(xì)分為化成分容測(cè)試和充放電測(cè)試，在電池模組檢測(cè)上細(xì)分為動(dòng)力電池組、手機(jī)數(shù)碼電池組以及低壓絕緣，檢測(cè)領(lǐng)域更加廣泛。
產(chǎn)品性能方面，電芯檢測(cè)方面盛弘的設(shè)備在電流多檔位選擇上范圍更廣，最高可以達(dá)到 1000A，作為對(duì)比星云最高 300A。盛弘穩(wěn)定的 80%充放電效率與星云基本持平。但在電流精度方面，星云可以達(dá)到更 0.02%F.S.，精度更高。
電池模組檢測(cè)方面，盛弘產(chǎn)品的電壓和電流輸出范圍更廣，最高分別可以達(dá)到 120V 和 600A，但和電芯檢測(cè)一樣，在電流和電壓精度方面不如星云股份。作為對(duì)比，星云的電壓電流精度分別可以達(dá)到 0.01%F.S.和 0.02%F.S.，而盛弘達(dá)到 0.5%F.S.。
電池 PACK 充放電檢測(cè)方面，除了以上的優(yōu)劣勢(shì)之外，盛弘產(chǎn)品 96%的能源回饋率和 96% 的充放電效率優(yōu)于星云或與星云的檢測(cè)產(chǎn)品持平。
總體上盛弘在充放電電壓電流的范圍和設(shè)備運(yùn)行效率方面較為領(lǐng)先，但電壓電流精度有待進(jìn)一步加強(qiáng)。
2）客戶層面：星云股份的客戶主要分為消費(fèi)和動(dòng)力鋰電池廠家、新能源汽車廠家、檢測(cè)及研究機(jī)構(gòu)、其他行業(yè)頭部企業(yè)。
消費(fèi)和動(dòng)力鋰電池廠家主要包括寧德時(shí)代、比亞迪、孚能、國(guó)軒高科、ATL、億緯鋰能等；新能源汽車廠家主要包括上汽集團(tuán)、一汽集團(tuán)、長(zhǎng)安、蔚來(lái)、理想等；檢測(cè)研究機(jī)構(gòu)主要包括中國(guó)汽車工程研究院、中國(guó)汽車技術(shù)研究中心等；其他行業(yè)頭部客戶包括華為、國(guó)家電網(wǎng)、上海電氣、派能科技等。
3）財(cái)務(wù)層面：星云股份鋰電池設(shè)備業(yè)務(wù) 2017-2021 年毛利率緩慢下跌，但依然高于 40%，2022H1 下滑至 22.45%，主要原因是產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化以及鋰電池下游原材料價(jià)格的上漲，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本大幅上漲 135%。鋰電池設(shè)備營(yíng)業(yè)收入 2017-2019 年呈平穩(wěn)上升趨勢(shì)，2020 年由于引入寧德時(shí)代及一汽富晟等頭部合作伙伴，營(yíng)業(yè)收入開始快速上漲。
盛弘股份 2020/2021/2022H1 電池檢測(cè)設(shè)備營(yíng)業(yè)收入分別為 1.04/1.5/1.02 億元，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模仍相對(duì)較小。目前毛利率 2022H1 已經(jīng)高于星云股份 13 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力可期。
6. 盈利預(yù)測(cè)與估值
公司專注電力電子技術(shù)，未來(lái)深度受益于儲(chǔ)能行業(yè)的快速發(fā)展，充電樁業(yè)務(wù)海外市場(chǎng)帶來(lái)增量，我們預(yù)期公司 22-24 年?duì)I收分別為 13.6、24.4、38.6 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 1.6、3.0、4.7 億元。
盈利預(yù)測(cè)的主要假設(shè)如下：
電源質(zhì)量設(shè)備：公司低壓電能質(zhì)量行業(yè)地位領(lǐng)先，APF、SVG 下游需求來(lái)源廣，增量和毛利率相對(duì)確定；另外，公司聚焦電源數(shù)字化技術(shù)創(chuàng)新，硅料電源配套帶來(lái)增量，我們預(yù)期公司 2022-2024 年電源質(zhì)量設(shè)備營(yíng)業(yè)收入分別為 5.3/7.0/9.1 億元；
充電樁：公司充電樁主打直流快充，針對(duì)不同場(chǎng)景推出差異化產(chǎn)品，22 年面向新能源商用車開發(fā)并充模式，有望開啟商用市場(chǎng)；公司 Interstellar 充電樁已通過(guò)歐標(biāo)認(rèn)證，成為首批進(jìn)入 BP 的中國(guó)樁企供應(yīng)商，海外市場(chǎng)帶來(lái)增量；我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年充電樁板塊營(yíng)業(yè)收入分別為 3.0/6.0/9.0 億元；
儲(chǔ)能變流器：儲(chǔ)能產(chǎn)品逐漸發(fā)展為公司的主要業(yè)務(wù)，隨著儲(chǔ)能行業(yè)的高速增長(zhǎng)，公司儲(chǔ)能產(chǎn)品有望進(jìn)入放量階段，我們預(yù)期公司 2022-2024 年儲(chǔ)能板塊營(yíng)業(yè)收入分別為 3.0/8.0/16.0 億元；
電池化成設(shè)備：隨著動(dòng)力電池行業(yè)的快速發(fā)展，公司電池化成設(shè)備業(yè)務(wù)有望迎來(lái)快速成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年電池化成設(shè)備板塊營(yíng)業(yè)收入分別為 2.0/3.0/4.1 億元；
WIND 一致預(yù)期可比公司 2023 年平均 PE 估值在 35 倍，公司專注電力電子技術(shù)，且不斷 開拓應(yīng)用場(chǎng)景，未來(lái)深度受益于儲(chǔ)能行業(yè)增長(zhǎng)；同時(shí)考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、充電樁拐點(diǎn)即將到來(lái)，我們給予公司 23 年 40 倍估值，目標(biāo)價(jià)為 57.95 元。
7. 風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：公司盈利受原材料價(jià)格波動(dòng)影響，若原材料價(jià)格進(jìn)一步上漲，則公司成本壓力將進(jìn)一步擴(kuò)大，將影響公司毛利率。
充電樁行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，充電樁競(jìng)爭(zhēng)者可能會(huì)增加導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇；
新冠疫情影響風(fēng)險(xiǎn)：由于新冠疫情仍有反復(fù)的可能性，會(huì)影響公司的出貨進(jìn)度；
供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)：由于公司產(chǎn)品核心元器件均采用國(guó)際一線品牌，存在受到貿(mào)易摩擦影響供應(yīng)鏈安全的風(fēng)險(xiǎn)；
文中測(cè)算具有一定主觀性，僅供參考。
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