撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

 

2022年11月8日，是一個(gè)節(jié)日，對于有些人來說，或許并不開心，甚至傷心；對于有些人，這一天也是值得慶祝的一天。

 

欣旺達(dá)這家公司應(yīng)該是開心的。

 

11月8日，該司發(fā)布“關(guān)于 GDR (Global Depositary Receipts，簡稱“GDR”)發(fā)行價(jià)格、發(fā)行結(jié)果等事宜的公告”，正在申請發(fā)行全球存托憑證并在瑞士證券交易所上市。

 

本次發(fā)行的最終價(jià)格為每份GDR15.30美元。本次發(fā)行的GDR數(shù)量為28,759,000份，所代表的基礎(chǔ)證券A股股票為143,795,000股，募集資金總額約為4.40億美元。

 

 

本次發(fā)行未設(shè)置超額配售權(quán)。

 

預(yù)計(jì)本次發(fā)行的GDR于中歐時(shí)間2022年11月14日左右在瑞士證券交易所正式上市。

 

過去一些年，欣旺達(dá)一直是一家消費(fèi)電池巨頭，在新能源汽車起勢后，該司果斷大舉殺入動(dòng)力電池領(lǐng)域，希望大干一場。

 

借此機(jī)會(huì)，杠桿游戲說一下，看看這家公司的現(xiàn)狀和野心，也方便桿友更好思考動(dòng)力電池行業(yè)格局和機(jī)會(huì)。

 

 

1、三季報(bào)有喜有憂

 

不久前欣旺達(dá)發(fā)布的2022年三季報(bào)披露，三季度該司實(shí)現(xiàn)148.66億元的營收，同比大漲50.14%。

 

前三季度營收為365.84億元，同比增速也達(dá)到43.00%。

 

同時(shí)，三季度，欣旺達(dá)錄得3.16億元的歸母凈利潤，同比增長了504.79%。

 

應(yīng)該說，欣旺達(dá)2022年三季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)。

 

 

不過，前三季度的歸母凈利潤就要差一些，只有6.88億元，同比增速僅2.72%。

 

同樣的，如果看扣非凈利潤，三季度欣旺達(dá)只有2.37億元，增長僅3.51%。

 

欣旺達(dá)三季報(bào)的的“非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額”給出了詳細(xì)數(shù)據(jù)。

 

計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助（與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外），三季度這個(gè)數(shù)字為0.84億元。

 

前三季度該數(shù)字高達(dá)近2.7億元——懂了吧。

 

 

其他還有一些數(shù)據(jù)，如上圖，杠桿游戲就不一一列舉。

 

營收大增的同時(shí)，各項(xiàng)費(fèi)用當(dāng)然不少也是大漲。

 

比如銷售成本，從2021年前三季度的1.77億元，增長了102.35%，至3.58億元。

 

欣旺達(dá)做了解釋：

 

主要系報(bào)告期內(nèi)電動(dòng)汽車電池質(zhì)量保證金費(fèi)用計(jì)提增加所致。

 

同時(shí)，管理費(fèi)用更是厲害，前三季度竟然達(dá)到了14億元，同比漲了39.37%。

 

如下圖，資產(chǎn)減值造成了3億元出頭的損失，且損失比2021年同期擴(kuò)大。

 

主要系本期存貨跌價(jià)損失增加所致。

 

 

同時(shí)，資產(chǎn)處置收益，由正轉(zhuǎn)負(fù)。

 

主要系上年同期轉(zhuǎn)讓欣旺達(dá)惠州土地使用權(quán)產(chǎn)生的收益較多所致。

 

另外值得注意，前三季度，欣旺達(dá)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，從2021年同期的10億元多，減少36.26%，至6億元多。杠桿游戲看到財(cái)報(bào)說，主要支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金增加所致。

 

同時(shí)，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，也很有意思，如下圖。

 

 

至于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，從20億元出頭，大漲至小99億元。

 

上述數(shù)據(jù)，我們非常清晰知道，欣旺達(dá)，是想要大干一場。

 

 

2、欣旺達(dá)動(dòng)力電池基數(shù)還不高

 

欣旺達(dá)的全稱叫“欣旺達(dá)電子股份有限公司”——沒錯(cuò)，這個(gè)公司以前主要做消費(fèi)類電池，后來才開始做動(dòng)力電池。雖然起步很早，但一直起色不大。

 

該司的三季報(bào)比較簡單，中報(bào)比較完整，披露的信息較多。

 

比如按產(chǎn)品分類，2022上半年217億元營收中，有129億元，占比高達(dá)59.40%都來自于消費(fèi)類電子。

 

而電動(dòng)汽車類電池，收入為42億元，占比為19.34%。

 

 

圖表來源|東方財(cái)富（特此感謝）

 

這個(gè)占比不算高，絕對數(shù)字在動(dòng)力電池行業(yè)也不算大。

 

其實(shí)這已經(jīng)是很有進(jìn)步了。杠桿游戲注意到，2021全年，欣旺達(dá)的動(dòng)力電池營收才29.33億元，占比約7.85%。

 

這樣一比，才會(huì)知道這個(gè)公司有多努力。

 

 

截至2022年9月，欣旺達(dá)動(dòng)力電池的裝機(jī)量已經(jīng)殺入我國動(dòng)力電池廠商的前5。前9月達(dá)到5.7GWh，單9月，該數(shù)字為0.8GWh。

 

當(dāng)然這和寧德時(shí)代、比亞迪弗迪的差距很大很大，前9月不如人家一個(gè)月。

 

 

圖表來源|LATE POST（特此感謝）

 

不過，能有這個(gè)成績，也算不錯(cuò)。比如億緯鋰能有不錯(cuò)的合作伙伴，蜂巢能源更是靠著大廠長城汽車，欣旺達(dá)能比他們暫時(shí)裝機(jī)量高，成績還是值得肯定。

 

LATE POST做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，2022上半年，主要?jiǎng)恿﹄姵毓镜膬r(jià)格，欣旺達(dá)是比較高的，比寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能都貴。

 

欣旺達(dá)單價(jià)為11.4億元/GWh，其他除了億緯鋰能，如下圖，都沒有過10億元/GWh。

 

 

圖表來源|LATE POST（特此感謝）

 

不過即便如此，欣旺達(dá)的毛利率只有8.76%，寧德時(shí)代超15%、國軒高科超14%、億緯鋰能超13%，只有中創(chuàng)新航略低于欣旺達(dá)，為8.6%。

 

欣旺達(dá)動(dòng)力電池上量很重要，如此才能攤薄一些成本。當(dāng)然，這個(gè)行業(yè)的競爭已經(jīng)白熱化，未來大家的毛利率或許都容易降低。

 

 

3、瘋狂融資、擴(kuò)產(chǎn)

 

上文第一部分，杠桿游戲?qū)戇^，欣旺達(dá)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，從20億元出頭，大漲至小99億元——這算是該司正在大干一場的縮影。

 

按照欣旺達(dá)官網(wǎng)的介紹：

 

在立足深圳、服務(wù)全球的愿景下，公司目前已在深圳寶安、深圳光明、廣東惠州、江蘇南京、浙江蘭溪、山東棗莊、江西南昌、四川什邡、印度新德里等地建立生產(chǎn)基地，并已成功在美國洛杉磯、以色列特拉維夫、德國漢堡等地區(qū)設(shè)立了技術(shù)中心和客戶服務(wù)中心。

 

當(dāng)然，其中一些還是其他業(yè)務(wù)板塊的，同時(shí)動(dòng)力電池的總盤子如上文所述，還不大。

 

 

不要看欣旺達(dá)目前的產(chǎn)能、裝機(jī)量不算很高，該公司的戰(zhàn)略是宏偉的，并不輸很多大廠。

 

比如2025年規(guī)劃了約200GWh的產(chǎn)能，寧德時(shí)代、比亞迪弗迪電池這樣的巨頭杠桿游戲就不說，國軒高科同一時(shí)間的目標(biāo)是300GWh，億緯鋰能的規(guī)劃是240GWh，欣旺達(dá)也只是略微顯得低一點(diǎn)，絕對數(shù)字不低。

 

 

圖表來源|LATE POST（特此感謝）

 

比如9月先是宣布了宜昌投資建廠，很快又宣布投資213億元在義烏建設(shè)新能源動(dòng)力電池項(xiàng)目。

 

項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將形成約50GWh年產(chǎn)能。

 

2021年以來，欣旺達(dá)動(dòng)作和其他大廠一樣，幾猛得很，先后宣布在棗莊、珠海、什邡、宜昌、義烏等地建設(shè)動(dòng)力電池項(xiàng)目，擬投資金額起碼700億元。

 

 

于此，我們更能理解，欣旺達(dá)跑去瑞交所干嘛。

 

LATE POST做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，杠桿游戲注意到，欣旺達(dá)至少目前已經(jīng)融資160億元，其中包括現(xiàn)金和等價(jià)物。

 

比如2022年初，理想汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、和諧海河、車和家等19家投資方共斥資24.3億元，參與了欣旺達(dá)汽車電池首輪融資，獲得了欣旺達(dá)汽車電池約19.5%的股權(quán)。

 

上述投資名單很有意思，新勢力、傳統(tǒng)大廠都有，誰都不想錯(cuò)過。

 

更多融資杠桿游戲就不一一舉例。

 

 

圖表來源|LATE POST（特此感謝）

 

值得注意，此前有傳聞欣旺達(dá)在2021年末就已啟動(dòng)汽車動(dòng)力電池業(yè)務(wù)分拆上市計(jì)劃，旗下子公司欣旺達(dá)汽車電池公司將作為獨(dú)立公司主體上市，預(yù)計(jì)2023-2024年提交IPO。

 

對此，欣旺達(dá)沒回應(yīng)。

 

此次奔向瑞交所融資，欣旺達(dá)下一步的棋打算怎么下，我們拭目以待。

 

 

上文第一部分，杠桿游戲有寫，前三季度，欣旺達(dá)資產(chǎn)減值造成了3億元出頭的損失，且損失比2021年同期擴(kuò)大，主要系本期存貨跌價(jià)損失增加所致。

 

值得注意，截至2022年9月末，欣旺達(dá)的存貨達(dá)到107億元，2021年末該數(shù)字為76億元多，這個(gè)增量不低，絕對數(shù)字也不低。

 

一定的存貨備貨可以理解，同時(shí)細(xì)節(jié)沒有披露。當(dāng)然，二線電池企業(yè)諸侯混戰(zhàn)的格局還會(huì)持續(xù)很久，未來必定洗牌，欣旺達(dá)可以跑出來嗎？

 

本文未標(biāo)注出處的財(cái)務(wù)圖表，均源自欣旺達(dá)有關(guān)公告，特此說明并致謝

 

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