這幾天，各行業(yè)大白馬相繼披露業(yè)報，有人歡喜有人愁。
作為光伏一哥的隆基股份，昨夜交了一份不盡人意的成績單，54萬股東瑟瑟發(fā)抖，內(nèi)心恐怕都先計提了一個大跌。
要知道，大白馬隆基股份，股價從去年高點算起，回撤已經(jīng)腰斬，期間市值蒸發(fā)逾3000億元，再出什么幺蛾子，恐怕無力回天。
早盤，在市場的悲觀的預(yù)期下，隆基慘遭大資金拋售，盤初一度被秒砸至57元，跌近7%，隨后在市場趨于理性后，慢慢拉升漲至66元，漲超7%，盤中振幅直接達14.6%。
3500億大盤子，硬是走成了熱點炒作的波動。可見，市場對光伏一哥的分歧十分大。
急漲急跌下，背后的資金分歧在哪？業(yè)績達瓶頸后，隆基又將何去何從？
分歧背后
漲上來有千萬種理由，但下跌就只有一個理由，業(yè)績不及預(yù)期。
根據(jù)隆基昨夜公布的公告，2021年全年營收為809億元，同比增長48%左右，歸母凈利潤為90.8億元，但同比增長僅6%左右。營收絕對值看上去增速不錯，但卻也沒實現(xiàn)去年年報定下的850億元的目標，而利潤增長更是與市場普遍認為的105億相差不少。
wind，隆基財務(wù)情況
對于業(yè)績下滑，公司給出的理由是原材料出現(xiàn)階段性緊缺，再疊加鋁、銅等大宗商品漲價，行業(yè)開工率有所下降，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游轉(zhuǎn)移，原材料供給不足制約著終端需求。
這么一看，公司解釋有一定道理，去年年底，硅料價格暴漲，中小游企業(yè)無法傳導(dǎo)漲價成本，很多索性就減產(chǎn)，甚至停產(chǎn)。
但這突出一個問題，隆基作為光伏硅片和組件的龍頭，產(chǎn)品議價能力不足。面對上游漲價等因素根本沒能力向下游施壓，漲價只能硬生生自吞。包括一些下游專門從事組件的廠商都敢提價，而硅片卡在中間，卻猶猶豫豫，還是反映了邊際競爭加劇的問題。可以看到最近個別硅片企業(yè)，頻繁上調(diào)又下調(diào)產(chǎn)品價格，都是一樣的問題。
單看毛利率變化，也能看出隆基盈利能力的減弱。2021年，隆基毛利率為20.19%，同比下滑4.43%。分季度看，2021Q4業(yè)績表現(xiàn)最差，毛利率17.67%，環(huán)比下降7個百分點。
四季度光伏旺季不旺，整個產(chǎn)業(yè)鏈博弈加劇，隆基也難逃業(yè)績惡化。2021Q4歸母凈利潤15.3億元，同比下降30.32%，環(huán)比下降40.31%。雖說，去年4季度硅料價格高企，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)博弈，很多電站項目延后裝機。
可是，盡管如此，公司今年一季度的業(yè)績與前一年相比幾乎陷入停滯。隆基2022年Q1凈利潤26.64億元，同比增長也僅6%左右，與去年一季度34%的增速相比，著實難言成長。
另外，隆基存貨壓力劇增，存貨風(fēng)險逐漸暴露。2021年年末，隆基賬上存貨141億元，同比增加18.7%，而2018末年僅不到43億，幾年時間存貨飆升至百億。值得注意的是，一季度末，存貨已經(jīng)越至215.7億。
盡管，公司業(yè)績下滑與年末進行的12.5億減值準備、三費飆升有關(guān)，但這份業(yè)績，著實與市場對光伏行業(yè)的感觀落差太大了。何況，在市場弱勢情況下，市場情緒只看你同比增長那個數(shù)，你這里是個位數(shù)，肯定遭市場質(zhì)疑。
不確定性
光看凈利增速或許對隆基難有認同，但龍頭依舊是龍頭，已經(jīng)有其優(yōu)勢存在。組件銷量、市場占有率、品牌影響力均位列全球首位，其內(nèi)外銷組件出貨總量遠超第二名10GW以上。龍頭地位，這也是市場給予高溢價的原因。
但光伏老大的寶座不好坐，隆基這年倍感壓力。
一方面于內(nèi)，行業(yè)瓶頸已現(xiàn)，競爭格局惡化，而二線企業(yè)步步緊逼；另外一方面，美國貿(mào)易大棒的打壓，其海外業(yè)務(wù)也多了幾分不確定性。
2017-2020年，隆基股份憑借單晶替代多晶，硅片業(yè)務(wù)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢+成本曲線陡峭，滲透率提升，成為行業(yè)龍頭。
而21年至今，很明顯隆基與領(lǐng)先的優(yōu)勢逐漸縮小。由于單晶硅片技術(shù)擴散和外溢，隆基與其他企業(yè)盈利差距收縮，硅片成本曲線開始黏合，2019年隆基較二線企業(yè)有9%的毛利率優(yōu)勢，2021一季度僅有5%的優(yōu)勢。
天風(fēng)證券，隆基與二線企業(yè)間盈利差距開始縮小
值得注意的是，以尺寸為名的聯(lián)盟之戰(zhàn)正在打響。以隆基股份為代表隊的182尺寸聯(lián)盟VS以中環(huán)為代表隊210尺寸聯(lián)盟，正展開一場新舊龍頭之戰(zhàn)。誰能贏呢？就算不分上下，但單蠶食行業(yè)原有的份額，老一派足以夠嗆。
根據(jù)硅片兩大龍頭隆基股份和中環(huán)股份公告，今年底隆基股份的硅片產(chǎn)能達到105GW、中環(huán)股份達到85GW。而據(jù)CPIA預(yù)測，全球光伏新增裝機量較上年實現(xiàn)31%的增長，達到創(chuàng)歷史的170GW，2022年繼續(xù)有望實現(xiàn)20-30%以上的增長，達到200-220GW。
這么看，這兩家的產(chǎn)能就已經(jīng)能完全滿足全行業(yè)需求。
民生證券，光伏硅片產(chǎn)能規(guī)劃及擴產(chǎn)情況（GW）
更何況，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)之間在垂直的道路上無限擴張。
2014年，原本專注于單晶硅片的隆基股份，首次將手伸向了行業(yè)的下游，收購了浙江樂葉組件 85%股權(quán)。由最初的僅為了推廣單晶硅業(yè)務(wù)，確為隆基帶來了優(yōu)勢，成為了隆基敢于逆勢推廣182mm硅片，以及平穩(wěn)度過產(chǎn)業(yè)周期的秘訣。但隆基跨周期的秘訣，也成為各競爭對手參照模仿的樣本。
硅片中環(huán)，開始通過投資等方式，將業(yè)務(wù)拓展到硅料、電池以及組件環(huán)節(jié)。組件企業(yè)晶科、晶澳，也在進軍硅片、電池。而光伏設(shè)備商上機數(shù)控，也在硅片領(lǐng)域“奪食”。
起家的硅片遭后起之秀步步蠶食，而組件內(nèi)卷愈發(fā)激烈，隆基在光伏內(nèi)卷戰(zhàn)之中不免壓力劇增。要知道硅片與組件是隆基兩大核心業(yè)務(wù)，2021年太陽能組件及電池營收占比72.23%；硅片及硅棒21.04%。
天風(fēng)證券，2021年部分光伏項目擴產(chǎn)計劃
硅片環(huán)節(jié)優(yōu)勢減弱，疊加組件一體化邏輯各公司差異不大，這就引發(fā)了市場對隆基業(yè)績彈性和估值彈性不足的擔(dān)憂。
出海風(fēng)險
有內(nèi)憂的壓力，也有外患的擾動。
2021年中國光伏海外市場方面，光伏產(chǎn)品出口總額約284.3億美元，同比增長43.9%，組件出口量約98.5GW，同比增長25.1%，出口額和出口量均創(chuàng)歷史新高。
中國光伏新增裝機54.88GW，穩(wěn)居世界第一，直接把美國26.8GW甩在了后面。
但或許是因為太過優(yōu)秀，我國光伏行業(yè)迎來了美國、印度、歐盟等先后展開的反傾銷和反補貼的“雙反”調(diào)查。
拜登政府上臺之后，總體上延續(xù)了特朗普政府對中國的貿(mào)易政策，也就是所謂的通過實施對華貿(mào)易的各種限制性政策，從而達到遏制中國崛起的目標。
3月29日，美國《華爾街日報》放出過消息，稱美國商務(wù)部將調(diào)查中國太陽能生產(chǎn)商，是不是存在通過將產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至4個東南亞國家--柬埔寨、泰國、越南和馬來西亞，并最終銷售至美國本土，從而規(guī)避美國對中國的太陽能關(guān)稅，若調(diào)查屬實，美國將對來自這四個國家的光伏組件征收高額關(guān)稅。
隆基股份在互動平臺回應(yīng)稱，公司正在按照美國海關(guān)要求提供追溯性證明資料，近期，在相關(guān)材料得到美國海關(guān)批準后，公司被扣留貨物已經(jīng)按照批準的數(shù)量被允許逐步放行。而且在年報中，在解釋業(yè)績下滑的原因時，隆基也提到美國暫扣令（WRO）事件對公司業(yè)績負面影響。
2021年公司海外收入已經(jīng)攀升至近47%，基本已經(jīng)和國內(nèi)營收持平。很多中國光伏企業(yè)的出口產(chǎn)品并非都銷往美國，但風(fēng)險在于，美國“長臂管轄”的威力，即使不是美國本土，它也會通過各種手段，比如世貿(mào)組織、盟友體系，去影響其他國家的生意往來。
在電話會議上，隆基也提到，去年四季度到今年一季度在美倉儲費就有 3 億多，直接影響一季度近2 個億的利潤。
Wind，隆基股份海外業(yè)務(wù)變化情況
不可否認，碳中和是個全球目標，即使沒有了美國業(yè)務(wù)，依靠其他國家的業(yè)務(wù)也能吃得很香。但在美國貿(mào)易大棒的陰影之下，它的持續(xù)獲得高增長前景，也多了幾分不確定性。
尾聲
在新能源大趨勢下，尤其是光伏這個向陽而生的方向里，其成長景氣度的持續(xù)不可置疑。而作為世界級的龍頭，隆基的基本面非常扎實，除了光伏，隆基還積極參與氫能技術(shù)的開發(fā)和利用，一幅新能源巨頭的畫像正不斷充實。
但市場資金總喜歡把預(yù)期打滿得非常滿，在資金充裕時看似一切合情合理，但當(dāng)資金面及基本面有任何瑕疵時候，恐怕再難以支撐高企的股價。
大資金或許已經(jīng)用實際行動做出了回答。公司股東總戶數(shù)不斷攀升，從2020年一季度的不到10萬戶躍至2021年年末57.7萬戶，直接翻了還幾倍。背后是誰在拋售籌碼呢？
Wind，隆基股份股東總戶數(shù)變化
至于公司董事長鐘寶申，在窗口期以非交易過戶方式，過出公司股票1960萬股，是否是借“ 家庭財產(chǎn)分割 ”變相減持，就不得而知了。
