2021年最熱門的話題無疑是“碳中和”，而與“碳中和”密不可分的就是新能源，由于先入為主的思維偏差，光伏成為資本市場強烈追捧的對象，但其實新能源門類繁多，包括光伏、水電、風電、核能、潮汐能、地熱能、生物質能等。只不過因為技術和成本等限制，導致目前新能源主流是以光伏、水電和風電，核能核安全技術尚未完善，而其他的當前不成規模。

 

光伏被市場關注已久，據統計，自2020年光伏新項目投資超過4000億元，光伏板塊上升公司總市值在2021年5月份突破2萬億。而在今年年初，光伏總市值才剛突破1萬億。就是說，國內A股光伏板塊上市公司在半年內，總市值翻了一倍；而風電板塊卻呈現罕見的估值洼地，2021年5月份，據統計，中國風電上市企業的總市值不到5000億，到9月底，也不會超過萬億。相比之下，光伏板塊由于前期高預期，被資金炒作的情況嚴重，整個光伏賽道處于擁堵狀態。

 

風電與光電其實是互補的狀態，并非競爭。一般情況下，光伏在白天主導，夜晚以風力發電為主導，中短期來看，新能源仍將與火力發電共存，而新能源的成長性在于對傳統火電巨大的替代空間，只是當前不同種類能源發電的技術發展趨勢會有所不同。

 

而且政策方面對風力發電板塊的關注和利好也從未停止，9月初，國家能源局就表現將在廣大農村實施“千鄉萬村馭風計劃”，其計劃主要內容包括將在“三北”地區著力提升外送和就地消納能力，優化風電基地化、規范化開發；在中東南地區重點推進風電就地就近開發。根據中國風能協會預測，如果在全國69萬個行政村，若有15%的村莊可以在田間、村前屋后、鄉間路等零散土地上劃出合計200平方米用于安裝2臺5兆瓦風電機組，全國就可實現1000GW的風電裝機。預期來看，隨著“計劃”的開展，分散式風電預計將打開風電行業的成長空間，新能源的主要發展板塊也會偏移，已達到風、光共同發展，并駕齊驅。

 

 

據國家能源局數據顯示，當前我國發電量結構可見，火電仍然占比最高，達到73%；水電其次，占12.47%；而核電占5.04%，少于風電的7.28%；光伏僅2.22%；風電和光電的同比增長率分別達到了33.8%和24.6%，增速很客觀,相比從數據上來看，風電其實要比光伏能源增速快，占比高。

 

 

其實，當前的風電賽道已經形成了較為完整且成熟的產業鏈，大型零部件細分行業中，上游葉片廠商天順、中材科技、時代新材等；塔筒廠商四天王的天順、大金、天能、泰順；鑄件廠商的日月股份、吉鑫科技等；中游風電整機龍頭如金風科技、明陽智能、遠景能源等；下游風力發電龍頭的三峽能源、節能風電等。適逢風電在政策刺激下進入強裝大年，產業鏈廠商業績一路攀升，增產闊能，但仍然陷入了零件短缺的情況。

 

在上游風機部件中，葉片是產業鏈中供應最緊張的環節，風電葉片的材料有PVC泡沫，該材料主要依賴于進口，而國內主要提供葉片制造供應的廠商是中材科技，葉片產能已經達到了10000MW/年左右，市占率約30%；天順風能也在葉片生產領域進行了布局，當前產能在3000MW/年，排在國內前十，目前天順風能有四大葉片基地，如全部投產，到時候產能達到1850套。

 

除市場供給緊張的葉片制造業務外，天順風能有兩個子板塊，塔筒和發電。

 

天順的塔筒業務做到了全球第一，2019年全球市占率為15%，2020年已經超過20%，換言之，全球風力發電塔中有20%的塔筒是天順風能的，公司當前已有產能合計在75萬噸；在建的有內蒙烏蘭察布12萬噸產能，預計今年年底投產，德國10萬噸海電塔筒，江蘇射陽新投資25萬噸海電塔筒產能，今年年底可以形成的產能在87萬噸，明年可形成產能將達到122萬噸，全球塔筒龍頭名副其實。

 

 

從產能來看，規模相當可觀，但是從盈利能力來看，公司自風電零件方面的毛利率呈現逐年下降的趨勢，大概率是由于葉片和塔筒的原材料漲價導致，畢竟像葉片的原材料PVC的主力期貨價格已經超過11000元/噸，仍然在創歷史新高。

 

值得期待的是，天順在風力發電的收入增長明顯，目前發電量在11.6億千瓦時，同比增長45%，實現營收5.96億元，毛利率75%。公司累計實現并網容量859.4MW，在建風電項目容量為35.7MW。在當前電力短缺的情況下，發電業務有可能成為公司新的利潤增長點。

 

 

天順風能2021H1實現扣非盈利增長14%，上半年收入32.88億元，同比增長1.99%；雖然銷售收入增長并不亮眼，但歸屬于上市公司股東的凈利潤7.99億元，同比達到增長47%以上還是相對較好。

 

但是從公司在風電產業鏈的位置來看，大概率受到近期原材料上漲影響，公司的盈利能力一定程度上承壓。整體來看，公司的總體盈利能力呈現上升，主要由于風力發電業務的毛利率增長明顯，但是從細分來看，公司主營的風電零件塔筒和葉片的毛利率處于逐年下降的趨勢。

 

 

相比葉片龍頭中材科技的葉片的毛利率，天順風能后進入市場的弊端顯露無疑，中材科技的優勢在于，公司葉片業務處于龍頭地位，市占率高，且該零件屬于當前供給緊缺，規模效應帶來的定價權，使得公司在盈利方面可以獲得一定的規模壁壘，但由于葉片原材料上漲明顯，也拖累了公司的毛利率水平。

 

總體來說，從天順風能的業務情況來看，電力短缺和能源結構轉型，將利好風力發電板塊的業務；公司風電零件所處地位來看，塔筒龍頭地位雖穩固，但進入壁壘較低；新進入的葉片雖然跟隨供給短缺而產能擴產，但頭部廠商規模效應明顯，價格戰會擠壓公司盈利水平。