去年12月12日的氣候雄心峰會上，國家高層領(lǐng)導(dǎo)的表態(tài)，為中國減碳路徑設(shè)定了2030年的目標(biāo)，讓光伏成為了大國競賽的關(guān)鍵領(lǐng)域，整個(gè)行業(yè)成了星辰大海，增量無限廣闊。
但今年作為“十四五”的首年，卻遭遇了從硅料、硅片到玻璃、膠膜等多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的上漲，光伏發(fā)電成本被持續(xù)拉高，最終抑制了終端的裝機(jī)需求。
國家能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月，我國光伏新增裝機(jī)為25.56GW。而業(yè)內(nèi)此前普遍預(yù)測國內(nèi)全年的裝機(jī)量在55-65GW之間。這意味著今年剩下的一個(gè)季度光伏裝機(jī)壓力很大。
光伏發(fā)電成本高企，下游裝機(jī)萎靡不振的情況下，行業(yè)的利好政策卻在不斷釋放，從整縣推動(dòng)光伏試點(diǎn)到約1億千瓦大型風(fēng)電、光伏基地項(xiàng)目開工，為下游需求添柴加火。
光伏行業(yè)處于利好與利空因素的夾縫當(dāng)中左右搖擺。一半海水，一半火焰。
反映到資本市場上，光伏ETF（515790）自年初以來總體呈上漲趨勢，但受到產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)抑制裝機(jī)需求的影響，出現(xiàn)多次回撤與反復(fù)，從中不難看出投資者間的復(fù)雜博弈。
光伏ETF表現(xiàn)（2021年1月至今）
值得注意的是，10月最新一期的多晶硅料價(jià)格依然維持漲勢，保持在近十年的價(jià)格高點(diǎn)，且這個(gè)價(jià)格較之于今年年初的價(jià)格已翻了三倍。不斷上升的裝機(jī)成本之下，今年的光伏裝機(jī)目標(biāo)能否完成，還是一個(gè)未知數(shù)。
“事物發(fā)展的前途是光明的，道路是曲折的。”光伏行業(yè)的星辰大海是真的，但眼下的困難與窘迫也是真的，是必須要繞過去的檻兒。困在夾縫中搖擺的光伏產(chǎn)業(yè)，需要一個(gè)拐點(diǎn)。
01 漲價(jià)，不能承受之重
硅料漲價(jià)造成光伏組件價(jià)格上漲，從而抑制了終端的裝機(jī)需求。
“別讓硅料燙傷了整個(gè)光伏行業(yè)”。去年業(yè)內(nèi)人士對于硅料漲價(jià)的呼吁言猶在耳，但卻沒能阻擋住今年硅料價(jià)格的繼續(xù)飆升。
今年以來，硅料曾迎來短暫的小幅降價(jià)階段，但在8月份之后開始反彈。
10月20日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會公布的最新硅料價(jià)格顯示，本周國內(nèi)單晶致密料價(jià)格區(qū)間在26.0-27.3萬元/噸，成交均價(jià)為26.87萬元/噸。這個(gè)數(shù)字相比年初不足8萬元一噸增長超過3倍，且保持在近十年的價(jià)格高點(diǎn)上。
究其原因，一方面是由于各地因能耗雙控限產(chǎn)、原材料價(jià)格上漲等因素導(dǎo)致工業(yè)硅粉價(jià)格屢創(chuàng)新高，多晶硅料成本隨之大幅增加；另一方面是下游開工率提升帶動(dòng)了需求，導(dǎo)致供不應(yīng)求的狀態(tài)。
漲價(jià)雖然對于通威股份、大全新能源、新特能源等硅料生產(chǎn)企業(yè)是短期的直接利好，卻造成了兩個(gè)嚴(yán)重的不良后果，最終都打擊到了整個(gè)行業(yè)的景氣度。
一是造成光伏組件價(jià)格上漲，最終抑制了終端的裝機(jī)需求。
受到硅料漲價(jià)影響，2021年組件重新回到2.0元/W的時(shí)代，并且隨著硅料價(jià)格上漲還有增長趨勢，這拉高了光伏發(fā)電成本，也造成部分項(xiàng)目停工。有業(yè)內(nèi)人士指出，組件價(jià)格1.80元/W是企業(yè)承受的上限，超過此價(jià)格，則部分企業(yè)及項(xiàng)目將出現(xiàn)虧損。
二是造成“供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш?rdquo;，其他環(huán)節(jié)廠商利潤受到程度不一的損失。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈四大重要環(huán)節(jié)——硅料、硅片、電池片和組件，目前除了硅料供不應(yīng)求外，其他環(huán)節(jié)皆處于產(chǎn)能過剩的狀況，因此對于上游硅料的漲價(jià)并不能做到很好的傳導(dǎo)，利潤也受到程度不一的損失。
損失最為嚴(yán)重的當(dāng)屬電池片企業(yè)。以電池片為主營業(yè)務(wù)的愛旭股份今年上半年虧損2000多萬元，其業(yè)績受到上游價(jià)格的打壓和下游需求的制約，話語權(quán)幾乎是各環(huán)節(jié)中最弱的。
行業(yè)格局較為分散的組件企業(yè)。雖然今年下游組件價(jià)格有所提高，但提價(jià)幅度遠(yuǎn)不比上原料成本的增加。
上半年虧損近1億元的東方日升在其公布的調(diào)研活動(dòng)信息中表示，“上游材料供應(yīng)緊張且價(jià)格階段性高位，盈利能力階段性提升對下游電池組件形成巨大擠壓，導(dǎo)致電池組件盈利能力階段性下降。”
此外，根據(jù)機(jī)構(gòu)索比咨詢近期的調(diào)研，受產(chǎn)業(yè)鏈上游漲價(jià)的影響，部分電池、組件企業(yè)開工率已不足50%，業(yè)績表現(xiàn)堪憂。這與通威股份上半年接近2倍的凈利潤增速相比，可謂冰火兩重天。
02 政策利好不斷助攻
雖然頂層的框架指引已經(jīng)較為明確，是更多的政策細(xì)則或規(guī)劃目標(biāo)仍有望打破預(yù)期。
“他花開后百花殺”，作為光伏當(dāng)前話語權(quán)最高的瓶頸環(huán)節(jié)，硅料價(jià)格儼然已經(jīng)成為了整個(gè)行業(yè)景氣度的關(guān)鍵因素和風(fēng)向標(biāo)。
在硅料漲價(jià)重創(chuàng)行業(yè)景氣度的同時(shí)，政策面的利好則不斷釋出，提振資本市場對于光伏行業(yè)的信心，資本市場對于光伏的糾結(jié)態(tài)度也因此展現(xiàn)。
雖然在2030年碳排達(dá)峰的目標(biāo)之下，頂層的框架指引已經(jīng)較為明確，但是更多的政策細(xì)則或規(guī)劃的目標(biāo)仍有望打破預(yù)期。可以看到，自9月以來，光伏行業(yè)的利好政策頻出：
9月13日，國家能源局正式印發(fā)《公布整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)名單的通知》，將全國整縣推進(jìn)試點(diǎn)的申報(bào)情況予以公布。在全國約2856個(gè)縣級單位中，30省共報(bào)送試點(diǎn)縣（區(qū)、市）676個(gè)。有分析認(rèn)為，整縣推進(jìn)自2021年6月底以來申報(bào)量持續(xù)超分析師預(yù)期；
9月24日，國家能源局綜公開征求對《關(guān)于能源領(lǐng)域深化“放管服”改革優(yōu)化營商環(huán)境的實(shí)施意見(征求意見稿)》意見。意見提出了簡化新能源項(xiàng)目備案手續(xù)，無補(bǔ)貼新能源項(xiàng)目實(shí)施無條件備案，完善分布式發(fā)電市場化交易機(jī)制等舉措，長期利好光伏等新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展；
10月12日，在《生物多樣性公約》第十五次締約方大會領(lǐng)導(dǎo)人峰會上，我國宣布第一期裝機(jī)容量約1億千瓦的大型風(fēng)電、光伏基地項(xiàng)目已于近期有序開工。
整縣推進(jìn)光伏（約150-200GW）、大型風(fēng)光基地建設(shè)（第一期100GW已明確），疊加“十四五”期間規(guī)劃的年裝機(jī)目標(biāo)，使得未來兩到三年國內(nèi)市場的裝機(jī)目標(biāo)更高，也更具有確定性，因而提振資本市場對于光伏行業(yè)的信心。
不過，雖然政策給予支持，市場化、追求盈利仍然是下游光伏電站投資堅(jiān)持的第一大原則。在上游原料價(jià)格飆升影響發(fā)電收益率的情況下，下游電站很難持續(xù)降低內(nèi)部收益率，接受高價(jià)組件。
因此可以看到，伴隨著硅料和組件價(jià)格大漲，今年9月國內(nèi)太陽能新增裝機(jī)僅3.51GW，較7、8月新增裝機(jī)明顯下滑。
此外，光伏ETF的走勢也在9月初至今的一個(gè)半月時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了反復(fù)的震蕩，反映出資本市場對于光伏行業(yè)當(dāng)下和未來的反差態(tài)度，以及其內(nèi)部的激烈博弈。
03 資本市場激烈博弈
兩個(gè)關(guān)鍵因素仍然將影響下一階段資本對于整個(gè)光伏行業(yè)的青睞程度。
未來的前途是光明的，當(dāng)下的道路是曲折的。這是資本市場對于當(dāng)下光伏行業(yè)投資的矛盾和博弈的關(guān)鍵。對于投資者來說，如果太關(guān)注短期，則可能會變得短視、忽略未來；如果只看未來前景而忽視當(dāng)下的行業(yè)困境，則可能面臨因產(chǎn)業(yè)波動(dòng)造成的股價(jià)回撤。
目前來看，有兩個(gè)關(guān)鍵因素仍然將影響下一階段資本對于整個(gè)光伏行業(yè)的青睞程度。
首先是2021年裝機(jī)量究竟能否達(dá)到預(yù)期。如前文所述，今年1-9月，我國光伏新增裝機(jī)僅為25.56GW，因此今年剩下的一個(gè)季度光伏裝機(jī)壓力很大。
如果按照2020年的裝機(jī)比例（第四季度搶裝29.5GW），則2021年光伏裝機(jī)可以達(dá)到56.7GW，這是一個(gè)勉強(qiáng)及格的成績。當(dāng)然也有如機(jī)構(gòu)如長江證券更加樂觀，認(rèn)為今年裝機(jī)量將達(dá)到60GW。
然而搶裝往往會造成供需緊張，有可能引起進(jìn)一步的漲價(jià)，反過來抑制需求。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著傳統(tǒng)四季度高潮期的到來，組件還將迎來新的一波漲價(jià)潮。
索比光伏網(wǎng)經(jīng)調(diào)研指出，近期大型光伏電站項(xiàng)目的組件開標(biāo)價(jià)已經(jīng)超過2.1元/W，部分光伏項(xiàng)目的內(nèi)部收益率下降約1個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)低于一些電力投資企業(yè)的最低標(biāo)準(zhǔn)。因此今年的裝機(jī)規(guī)?？赡懿簧鯓酚^。
另一個(gè)則是硅料價(jià)格何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)。
此前，市場普遍預(yù)計(jì)，2022年硅料新增產(chǎn)能落地，將會導(dǎo)致價(jià)格大幅下滑，進(jìn)而帶來整條產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格下降，帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)的繁榮。這一點(diǎn)在通威（SH:600438）股價(jià)上也有所反應(yīng)，其未并表現(xiàn)出超過逆變器等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的股價(jià)暴漲，資本市場仍然顧忌其強(qiáng)周期性。
通威股份股價(jià)表現(xiàn)（2021年1月至今）
但各地因能耗雙控限產(chǎn)政策給這一預(yù)期帶來了較大的不確定性。如前文所言，硅料作為當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)最高的瓶頸環(huán)節(jié)，深刻影響著行業(yè)景氣度和其他環(huán)節(jié)的利潤。
如果硅料一直維持高位，拐點(diǎn)遲遲不到，那么資本市場對于硅料生產(chǎn)企業(yè)和其他環(huán)節(jié)生產(chǎn)企業(yè)的價(jià)值可能要重新評估。
雖然2021年的光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)桥で突蔚?，雖然硅料燙傷了整個(gè)光伏行業(yè)，但市場的規(guī)律，往往并不以人的意志為轉(zhuǎn)移。
04 寫在最后
根據(jù)國家規(guī)劃，到2050年，光伏將成為國內(nèi)的第一大電源，光伏發(fā)電總裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到50億千瓦，全年發(fā)電量約為6萬億千瓦時(shí)，占當(dāng)年全社會用電量的39%。
相比2020年累計(jì)裝機(jī)量253GW，光伏裝機(jī)量將在未來30年的時(shí)間內(nèi)增長18.8倍，年均符合增長率達(dá)到10.5%，這是一個(gè)可遇而不可求的、長坡厚雪的優(yōu)質(zhì)賽道。
然而站在當(dāng)下看，硅料企業(yè)享受著周期的暴利的同時(shí)，卻拖累了整個(gè)行業(yè)的增長，使整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈在未來前景光明的確定性之下，陷入到深深的內(nèi)卷當(dāng)中。
