10月28日晚，海上風(fēng)電變流器龍頭的禾望電氣（603063.SH）發(fā)布三季度業(yè)績，第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入即歸母凈利潤分別約為4.85億元、7873萬元，同比分別下降26.16%、35.12%。

 

繼2021年上半年略差的整體業(yè)績外，公司三季度經(jīng)營狀況或預(yù)示下半年將呈現(xiàn)出旺季不旺的表現(xiàn)。

 

旺季不旺在于上游原材料成本價格上漲，下游零部件降本加快。

 

以最近招標為例，10 月華潤電力和中廣核兩個海上風(fēng)電場風(fēng)機招標中投標人平均單價(含塔筒) 分別為 4563 元/kW、4352 元/kW，較此前價格降幅40%-50%

 

一、風(fēng)電降本，短期壓制利潤

 

禾望電氣自成立至今專注電能變換領(lǐng)域，業(yè)務(wù)分為新能源電控系統(tǒng)和工程傳動業(yè)務(wù)。

 

主要產(chǎn)品覆蓋陸上風(fēng)電變流器、海上風(fēng)電變流器、主控系統(tǒng)、變槳系統(tǒng)、集散式 、集中式、組串式逆變器、基于高價值工程的工程型變頻器、行業(yè)定制專機、儲能業(yè)務(wù)及關(guān)鍵部件、新能源汽車電控方案等，主要服務(wù)包含產(chǎn)品升級改造及運營維護等。

 

公司2009年始出貨風(fēng)電變流器，今國內(nèi)風(fēng)電變流器份額穩(wěn)居前二位。

 

主要產(chǎn)品包括 1.0kW~10.0MW 全功率變流器、1.5MW~6MW 雙饋變流器、5.0MW~ 10.0MW 中壓風(fēng)電變流器。

 

 

截止2021年6月底，公司新能源電控業(yè)務(wù)（風(fēng)電、光伏變流器等）實現(xiàn)營業(yè)收入約7.53億元，同比增長31.4%。

 

毛利率為38.36%，毛利率下降受上游原材料價格上漲、風(fēng)電平價上網(wǎng)驅(qū)動零部件價格下降這兩大因素影響。

 

 

如何確保高毛利率趨于穩(wěn)定，有兩個中期邏輯。

 

一是風(fēng)機大型化已成為行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，也是日后零部件降本大趨勢下能夠維持保持公司競爭能力及毛利率的關(guān)鍵。

 

為跟上市場步伐，公司陸續(xù)推出900V、1140V、3300V變流器方案，也開始拿到批量訂單。

 

截止2021年上半年，公司海上風(fēng)電出貨1.5GW，占比約10%，然公司該產(chǎn)品的出貨量已占整個海上風(fēng)電市場份額的50-60%。

 

海上風(fēng)電上半年還沒有政策驅(qū)動，過往以來安裝規(guī)模小。

 

隨著下半年碳中和相關(guān)行動指標的落實，海上風(fēng)電下半年招標增多，高景氣也大概率將維持到數(shù)年，但補貼退出的陣痛還是會影響短期安裝。

 

招標增多，但是今年整個風(fēng)電變流器降價幅度大，新招標的毛利率低，疊加同行的價格戰(zhàn)，公司Q4的相關(guān)產(chǎn)品毛利率大概率或會下降，進而影響整個業(yè)績表現(xiàn)。公司Q3的毛利率下降已經(jīng)開始反應(yīng)這一市場變化。

 

 

二是剩者為王，即當(dāng)路上風(fēng)電、海上風(fēng)電退出補貼后，風(fēng)電平價上網(wǎng)倒逼上游零部件商退出風(fēng)電市場，重現(xiàn)2018年光伏平價上網(wǎng)后的洗牌，而禾望電氣的毛利率正處于這一陣痛期。

 

由于同行陽光電源在光伏領(lǐng)域能夠持續(xù)貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流，令其加快在風(fēng)電領(lǐng)域的價格戰(zhàn)，或加快同行中小企業(yè)的退出。

 

禾望電氣新能源電控業(yè)務(wù)里面除了風(fēng)電變流器外，其光伏逆變器已有不錯的市場份額。

 

禾望電氣蟬聯(lián)“2021中國光伏逆變器企業(yè)20強”前10，截止2021年上半年其光伏出貨2GW，國內(nèi)市占率4%。

 

光伏逆變器市場相對風(fēng)電市場成熟且規(guī)模大，而公司光伏業(yè)務(wù)起步2019年，在光伏領(lǐng)域的客戶及海外市場尚未完全搭建。

 

所以可見到公司海外收入占比低，中長期是一個增量的空間市場，短期還是受制競爭力（當(dāng)?shù)氐姆咒N、售后）、成本等因素。

 

另一風(fēng)口儲能業(yè)務(wù)，公司目前介入儲能變流器尚早，同質(zhì)化嚴重，貢獻收入有限。

 

二、內(nèi)部人減持，外部人買入

 

公司所在的風(fēng)電、光伏、儲能等業(yè)務(wù)正處于市場熱門風(fēng)口，但2021年業(yè)績平淡度過已是大概率事件。

 

期間高管股權(quán)減持事件貫穿2021全年。

 

2021年2月24日，實控人之一的盛小軍先生減持402萬股，占股本0.93%。

 

4月初，聯(lián)合創(chuàng)始人之一的夏泉波解除一致行動人，隨即就是一輪又一輪的減持，期間也分了部分給前妻，前妻繼續(xù)減持。

 

由于簽了減持協(xié)議，所以未來兩年還有會小量的減持。

 

由于創(chuàng)始人團隊目前已經(jīng)離開公司，意味禾望電氣將從聯(lián)合創(chuàng)始人模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐皂n玉董事長為話事的公司。

 

另，員工股權(quán)平臺解禁后也隨即減持部分。

 

這三者都是類似差不多的解釋意思：個人資金需求（改善生活）。

 

 

公司內(nèi)部管理人員減持，外部的基金則選擇介入且倉位并不低。

 

以朱雀為例，截止9月底，禾望電氣占其基金規(guī)模的9%，朱雀基金在禾望電氣前十大股東里面占據(jù)四個席位，占流通股比例接近10%。

 

結(jié)合中報情況看，該基金基本在7-9月期間大幅介入，并結(jié)合相關(guān)調(diào)研信息，基金在買入前應(yīng)該是清楚禾望電氣2021年二三季度乃至全年業(yè)績都會比較一般。

 

所以可從中期長邏輯來看待朱雀買入的動作。

 

風(fēng)電、光伏平價上網(wǎng)必然會促使相關(guān)的零部件更新迭代的同時大降成本，上游原材料價格高居不下導(dǎo)致下游裝機放慢。

 

此時禾望電氣也正處于上漲原材料價格，下游零部件降價的尷尬地步，只要熬過這一輪的洗牌才能出現(xiàn)勝者為王的階段，因此可見到不少同行也處于一種要規(guī)模、營收，不要利潤的短期戰(zhàn)略。

 

三、結(jié)束語

 

作為風(fēng)電變流器龍頭的禾望電氣，一方面受惠碳中和、碳達峰的中長期發(fā)展邏輯，另一方面是其目前市值約104億，競爭對手陽光電源約2539億。

 

雖兩者存在部分不同的商業(yè)模式，但是兩者均是風(fēng)電、光伏變流器領(lǐng)域的龍頭，兩者之間的存在巨大的市值空間也為禾望電氣打開市值現(xiàn)象空間。