一、國產化的艱難起步

1986年5月8日被視為中國風力發電歷史上里程碑的一天。

在山東榮成被稱為“中國好望角”的海邊山坡上，3臺從丹麥引進的當時最成熟的Vestas風電機組正式并網發電。榮成馬蘭風場由此成為中國第一個并網發電的風場。

 剛剛經歷過70年代石油危機的中國，疊加改革開放后的經濟需求，電力供應緊缺，不少老百姓自掏腰包建發電廠，50W-100W的小型風力發電機在海島、草原、大漠遍地開花。小風電機組從50年代就有，但都沒有并網。

如果對比現在動輒上百米直徑的巨型風機，馬蘭風場15米直徑的風機只能算得上迷你尺寸。但作為當時拉開中國風力發展大幕的“商業示范性風場”，馬蘭風場接待了18個考察團、37批高校和科研院所、30多位國家部委、省地級領導。

為購買風機撥付大額外匯的航空部和山東省還做出一個重要決定：鋸掉一個風機風葉學習技術。

據當時榮成電業局原局長劉鑒釗回憶，當時的航空螺旋槳公司（550廠）認為，“飛機螺旋槳都可以生產，轉速這么低的葉片怎么會做不了呢？”結果仿制的葉片壽命最多用1年。

從引進到消化吸收的開篇并不順利，但荒野中的一個個風場，在引進和配套海外培訓中，孕育出了今天風電行業的領軍創業者。

考慮到國際風機制造商群雄環伺，早期涌入風電賽道的玩家曾將目標放在建風場。據報道，2003年，外資風電機制造商在中國市場的合計份額高達89%，大多數風電場用的都是進口風機。

然而，就在2003年，國家發改委發布《風電特許權辦法》，規定企業要通過公開招投標方式取得投資風電項目的特許權，投資建風場的競標和中標者以大型國有發電集團為主。“追風者”們不得不重新在風電設備領域找機會。

很快，風來了。

2005年2月，全國人大通過《可再生能源法》，鼓勵風能發展；同月，《京都議定書》正式生效成為國際法，作為二氧化碳第二大排放國，中國發展可再生能源勢在必行，在當時的大量官方新聞報道中，風能成為中國應對氣候危機和能源短缺的第一選擇。

更為轉折性的政策出現在同年7月。國家發改委出臺《關于風電建設管理有關要求的通知》，規定“風電設備國產化率要達到70%以上，不滿足設備國產化率要求的風電場不允許建設”。這一年，全球龍頭Vestas在中國市場的份額驟降至15%。

雖然“70%”的規定在2009年被發改委取消，中國風機制造商在幾年發展窗口期快速成長，近百玩家激烈競爭，逐漸形成了今天中國市場國產制造商占主導的格局。

二、“垃圾電” VS 碳中和“主力軍”

近十年來，中國新增風電裝機量隨著補貼和產能周期性波動，政策層面最強勁的利好莫過于“3060”目標。2020年9月，中國在聯合國大會宣布：中國二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。此后，從十四五規劃到相關部委、各發電集團都加快了清潔能源發展進程。

每個國家的能源結構是自然稟賦基礎上的權衡妥協。中國是世界上少數幾個能源以煤為主的國家之一。煤炭廉價易得，2019年中國煤電成本只需0.25-0.30元/kWh，天然氣發電成本是煤電的2-3倍。

 富煤缺油少氣的資源基礎決定了中國要一手推動煤炭清潔開發、穩水電、安全發展核電；另一邊必須加快風電和光伏的發展。

2021年，國家能源局提出目標，到2030年中國非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右。能源局披露，2021年，中國風電、光伏發電發電量占全社會用電量的比重達到11%左右，后續需逐年提高，確保2025年非化石能源消費占一次能源消費的比重達到20%左右。“風光”的重要性不言而喻。

然而在行業內，風電和光伏曾經一直被戲稱為“垃圾電”。

不難理解，傍晚到晚間電力需求大、負荷高，看天吃飯的光伏和風電這時候往往出力較低。與之相對，火電、水電、核電的輸出更為穩定，缺點是污染、不可再生、地理因素限制和核廢料隱患。

時至今日“垃圾電”背后的棄風和電網消納問題仍在攻克中。風電出力隨機性強、間歇性明顯，波動幅度大，有時候與電網負荷呈現明顯的反調節特性。新能源出力超過系統調節范圍時，必須控制出力以保證系統動態平衡，就會產生棄風、棄光。此外，目前某些地區風電度電成本高于煤電，如果補貼退出，地方棄風的可能性將提高。

根據綠色創新發展中心發布的能源數據，2018年，全國棄水、棄風、棄光達1023億kWh，相當于北京用電量。

解決途徑有兩大方向：電網層面，需要構建適應高比例可再生能源發展的新型電力系統；儲能層面，可以利用儲能系統松弛風電外送輸電瓶頸，對風電輸出功率波動進行平抑，或將風電用在對穩定性敏感度低的負荷上。

 三、風機賽道的增長勢能

風力發電行業由上游的零部件（葉片、齒輪箱、軸承、風塔等）制造商、中游的整機制造商（如遠景集團旗下的遠景能源、金風科技、GE等）和下游的風電運營商（國電、華能等發電集團）組成。

根據BloombergNEF的數據，2020年全球前五大風電機組制造商中有兩家來自中國，即金風科技和后來居上的遠景能源。明陽、上海電氣、運達緊隨其后。

全球頭部風機制造商新增裝機規模

 我們看好風機賽道，主要有兩大原因：

1.可再生能源快速增長 “風光”齊頭并進

在碳中和的大目標和政策加持下，中國可再生能源持續快速增長，至2030光伏和風能發電預計年增速10-15%。未來十年光伏平均每年新增裝機量（約50-55GW）略高于風電（近50GW）；到2030年，風電和光伏累計裝機量基本持平，達到750GW。

光伏和風電更多是互補的關系，而非競爭。風電和光伏在一天之中的各個時間發電的功率曲線大不相同，可在時間和空間上形成互補。

 此前很多觀點認為，風電行業比光伏更依賴補貼政策，未來降本空間有限。事實上，2021年隨著國家政策和各地十四五能源規劃的出臺，風電產業繼續大步邁進，發電規模持續增長，棄風率穩步降低，招標量增長幅度、招標成本下滑速度均超預期，行業普遍認為風電市場爆發加速到來。

據公開信息披露，2021年上半年，國內風力發電機組招標采購頻繁，公開招標市場新增招標量31.5GW，同比增長168%。

2.中國風機市場規模龐大，風電優勢持續提升

除了零碳政策之外，還有一個影響供需的關鍵因素就是度電成本（LCOE）。

據前能源局局長張寶國回憶，他剛上任的時候風電電價最便宜0.8元一度，有些甚至到兩塊錢左右一度。這個價格無論用戶還是國家補貼都難以買單。所以度電平價成為風電和光伏行業至關重要的指標。

 可喜的是，隨著技術進步帶動風機建造成本下降、電網消納能力增強，風電的每度電成本（LCOE）已有顯著下降。

風資源較豐富地區已在2018-2020年實現與煤電平價，行業普遍認為海上風電有望在2025年左右實現與煤電成本平價（注：不同情景結論差異較大，上圖為保守情景假設）。加之大量可預見項目儲備和零部件產能逐步擴張，未來十年風電的競爭優勢將持續提升。

目前中國風機市場以陸地風機為主，2023年以后陸上風資源選址空間尚且充足，開發前景廣闊，同時有舊風場改造的機會，這些都會支持風機需求平穩發展。

四、行業未來的三大趨勢和整合邏輯

我們認為風電行業將向海上、大功率及數字化應用三大方向發展。

相比陸地，海上風電可利用小時數高、不占用土地，適宜大規模開發，資源更為豐富。此外，陸上風資源最好的I/II類風區已基本開發完畢，未來的新項目主要集中在III/IV類，且審批越來越嚴格。

大功率的趨勢同樣適用于陸上風電和海上風電。持續減少的合適土地供應以及更高的地價，迫使陸上風機減少數量、增加功率。

與此同時，海上風電高速發展也在驅動大功率風機增加，以獲得更好的能效和經濟效益。中國市場主流風機功率從不足2兆瓦逐步升級，超過4兆瓦將成為主流機型。

 數字化/物聯網將更多應用于風機運維場景，提升操作效率，這會成為未來風機廠商提升競爭力的主要方向。背后所需要的能力包括核心組件聯網一體化管理、自動識別及預測設備異常運行狀態，實現遠程監控和預測性的運維服務。

 整合趨勢上，我們主要有兩大判斷：

1.產品能力（產品組合、交付、質量、服務等）和技術能力（研發、技術路線選擇等）是第一梯隊玩家的護城河，得益于規模和經驗積累，在平穩市場，中小玩家很難超越頭部。

2.未來預計市場份額將進一步向第一梯隊公司（遠景能源、金風等）集中。

從全球市場看，風機市場份額集中，歐美前三大玩家占據70-90%份額，遠高于中國目前市場集中度（2019年時集中度約65%）。

中國風機市場份額在2015-2019年持續向頭部玩家集中，2020年受搶裝潮影響，部分腰部企業抓住機會低價簽約快速上量，稀釋了頭部企業的市場份額。

風機廠投標方案比拼的是為風電廠客戶創造最優度電成本。在風機招投標中，價格是風電廠決策的重要因素，產品技術質量指標也很關鍵，頭部公司往往兼具價格和產品技術優勢。

我們認為未來隨著市場趨穩，價格戰難以持續，同時頭部玩家在手訂單充足，有機會進一步整合市場。頭部公司市場份額會進一步提升。

我們判斷，風機市場成功的要素在于：在穩固業務基礎之上，磨練進攻與防守能力，并通過前瞻性布局實現可持續發展。