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鋰電池企業(yè)投資礦業(yè)的縱向整合戰(zhàn)略

發(fā)布日期:2019-12-26  作者:L.E.K.

核心提示:現(xiàn)今,動(dòng)力電池相關(guān)的礦物資源開采業(yè)務(wù)已然成為了最熱門的并購項(xiàng)目之一。在過去的兩年里,大型企業(yè)例如寧波杉杉、豐田通商和長(zhǎng)城
 現(xiàn)今,動(dòng)力電池相關(guān)的礦物資源開采業(yè)務(wù)已然成為了最熱門的并購項(xiàng)目之一。在過去的兩年里,大型企業(yè)例如寧波杉杉、豐田通商和長(zhǎng)城汽車等已經(jīng)通過少數(shù)股權(quán)的直接投資成為了上游礦產(chǎn)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的參與者。除此以外,其他同行也存在通過長(zhǎng)期承購協(xié)議間接投資(例如贛鋒鋰業(yè),LionEnergy和特斯拉等)的案例。
 
所有這些現(xiàn)象體現(xiàn)了電池企業(yè)向上游縱向整合的意愿。本文將介紹礦業(yè)縱向整合的背后邏輯,回顧縱向整合在鋰電池行業(yè)中的案例,以及它所帶來的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。
 
礦業(yè)的縱向整合
 
礦業(yè)的縱向整合早已不是新現(xiàn)象(見圖1),許多公司(例如BHP,Rio Tinto,Anglo American等)都有過投資提取和加工價(jià)值鏈下游公司的歷史。隨著時(shí)間的推移,許多公司已經(jīng)剝離了這些下游行業(yè),Bluescope,Constellium,Scaw metals等同類公司才得以重生。但縱向整合仍舊存在于大宗商品之中,例如鋁(Rio Tinto),銅(Anglo American)以及鋅(Glencore,Nyrstar)。
 
 
礦業(yè)價(jià)值鏈的縱向整合主要有以下四個(gè)原因:
 
1.     減少市場(chǎng)供應(yīng)周期變化(例如原材料不足)和原材料定價(jià)波動(dòng)對(duì)下游產(chǎn)業(yè)(精煉、制造等)的影響。
 
2.     利用價(jià)值鏈相鄰產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)率提高或礦產(chǎn)價(jià)值帶來的優(yōu)勢(shì)。
 
3.     通過下游整合改善上游的市場(chǎng)渠道。
 
4.     促進(jìn)新的或增長(zhǎng)的商品需求。
 
減少下游的波動(dòng)性
 
礦產(chǎn)價(jià)格具有波動(dòng)性,消除這種波動(dòng)性是縱向整合的主要原因之一,尤其是當(dāng)價(jià)格波動(dòng)傳遞給下游客戶的能力減弱時(shí)。價(jià)格波動(dòng)又受供求關(guān)系變化的驅(qū)動(dòng),但這種波動(dòng)性是不對(duì)稱的。 從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來說,價(jià)格的低點(diǎn)由邊際現(xiàn)金生產(chǎn)成本推動(dòng)(長(zhǎng)期來看),但價(jià)格的高點(diǎn)卻并非如此。全球性鋼鐵制造商Arcelor Mittal在21世紀(jì)后期加入了鐵礦石和冶金煤的生產(chǎn),部分原因便是希望能減少其鋼鐵生產(chǎn)的成本波動(dòng)。
 
利用利潤(rùn)率提高帶來的優(yōu)勢(shì)
 
礦石轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品過程中的采集和轉(zhuǎn)化需要密集的資本。這限制了行業(yè)中潛在的新加入者,同時(shí)也因?yàn)樗绕渌琴Y本密集型活動(dòng)有著相對(duì)更高的利潤(rùn)率,從而創(chuàng)造了一個(gè)更加有活力的市場(chǎng)。除此以外,礦產(chǎn)在世界上并非均勻分布,而是集中在某些特定區(qū)域。在鋼、鐵價(jià)值鏈中,鐵礦石和冶金煤雖然波動(dòng)性較高,但帶來的回報(bào)往往高于鋼鐵。這是因?yàn)殍F礦石和冶金煤具有更好的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),只有少量的大型生產(chǎn)商集中在少數(shù)國(guó)家獲得特權(quán)發(fā)展,并具有獨(dú)立的資產(chǎn)。相比之下,鋼鐵產(chǎn)業(yè)往往供大于求,市場(chǎng)較為分散,每個(gè)國(guó)家的領(lǐng)頭品牌各不一致。
 
市場(chǎng)渠道的改善
 
所有的業(yè)務(wù)都需要具備客戶渠道,渠道的競(jìng)爭(zhēng)力直接影響到每個(gè)參與者的回報(bào)。價(jià)值鏈中的某一環(huán)具有強(qiáng)勢(shì)主導(dǎo)地位會(huì)導(dǎo)致價(jià)值份額分配不均,這可能會(huì)使礦業(yè)的市場(chǎng)渠道面臨更多挑戰(zhàn)。例如,鋅和鉛市場(chǎng)的冶煉和交易由少量的大型企業(yè)主導(dǎo),如果鋅礦業(yè)的新參與者發(fā)現(xiàn)自己開展熔煉業(yè)務(wù)的回報(bào)高于現(xiàn)有的這些企業(yè)所給予的回報(bào),他們可能會(huì)選擇投資自己的熔煉業(yè)務(wù)(對(duì)投資機(jī)會(huì)和競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行現(xiàn)實(shí)和客觀的評(píng)估為前提)。
 
促進(jìn)商品需求
 
礦業(yè)生產(chǎn)商需要確保其產(chǎn)品需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)。 增長(zhǎng)的需求能夠帶來更大的銷售市場(chǎng),同時(shí)保證供需平衡、防止過度投資。 巴西生產(chǎn)世界近90%的鈮,而CBMM是當(dāng)?shù)刈畲蟮拟壣a(chǎn)商。 自成立之初,CBMM就開展了一項(xiàng)市場(chǎng)開發(fā)計(jì)劃,與其煉鋼客戶合作投資,以尋求發(fā)展鈮合金鋼的新應(yīng)用,從而增加鈮的需求。 到了2000年代,精礦中鈮的需求量從 30千噸/年(ktpa)增加了一倍,達(dá)到60千噸/年(ktpa),之后這樣的高需求也得以持續(xù)。
 
 
 
電池礦業(yè)市場(chǎng)的縱向整合
 
 
 
分析了礦產(chǎn)業(yè)縱向整合的四個(gè)潛在理由之后,讓我們把關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向電池礦業(yè)市場(chǎng)。 鈷,鎳及其他礦物產(chǎn)業(yè)中都存在縱向整合的案例,而本文則將重點(diǎn)關(guān)注鋰基礦物產(chǎn)業(yè)。
 
近期市場(chǎng)演變
 
十年前,鋰礦物市場(chǎng)相對(duì)成熟,主要受玻璃/陶瓷,潤(rùn)滑油,空氣處理等非電池產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)。價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定,與邊際生產(chǎn)者的現(xiàn)金成本保持一致。到2000年,鋰需求量中的鋰電池占據(jù)了約5%的份額。隨著電池對(duì)鋰的需求迅速增長(zhǎng)(見圖2),這一數(shù)值在2013年增長(zhǎng)到30%,并在五年內(nèi)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至80%。 此外,鋰需求來源已從用于電子、智能手機(jī)需要的傳統(tǒng)小型鋰離子電池轉(zhuǎn)向規(guī)模更大、發(fā)展更快的電動(dòng)汽車領(lǐng)域。這使得鋰市場(chǎng)重新陷入“不成熟”時(shí)期,這一時(shí)期的特點(diǎn)是需求增長(zhǎng)率高(每年高達(dá)20%)、使用新技術(shù)生產(chǎn)、供需快速變化、新參與者進(jìn)入、行業(yè)價(jià)值快速增長(zhǎng)以及價(jià)格大幅波動(dòng)。
 
下游鋰市場(chǎng)的縱向整合的理由
 
對(duì)于鋰離子電池化學(xué)品和電池制造商而言,上述“不成熟”的市場(chǎng)有時(shí)會(huì)帶來麻煩。他們希望能滿足快速增長(zhǎng)的客戶以及終端客戶對(duì)電池和前體化學(xué)品的需求,但自2015年初價(jià)格飆升以來,鋰在供應(yīng)和價(jià)格(實(shí)際和市場(chǎng)感知)上的波動(dòng)仍然是一個(gè)威脅(見圖3)。
 
 
 
因此產(chǎn)業(yè)的縱向整合也就不足為奇。根據(jù)L.E.K.礦業(yè)縱向整合的框架,下游電池供應(yīng)商經(jīng)常受市場(chǎng)供應(yīng)周期和上游原材料價(jià)格波動(dòng)的影響,而縱向整合顯然是管理這種波動(dòng)性的有效策略,不管是直接還是間接投資都為消除這種波動(dòng)提供了一定的幫助。
 
上游鋰市場(chǎng)的縱向整合的理由
 
L.E.K.的縱向整合框架也提倡現(xiàn)有以及新興的上游參與者進(jìn)行縱向整合,許多交易也因此達(dá)成。由于鋰輝石的制造簡(jiǎn)單,產(chǎn)品濃縮物的產(chǎn)品定價(jià)和利潤(rùn)較低(約600美元/噸鋰輝石或約4,000美元/噸碳酸鋰)。通過投資鋰精煉廠,將鋰輝石轉(zhuǎn)化為碳酸鋰(或氫氧化鋰),最終產(chǎn)品定價(jià)就能超過10,000 美元/噸,這使得鋰輝石生產(chǎn)商進(jìn)入了相鄰的價(jià)值鏈細(xì)分市場(chǎng),增加了回報(bào)。除此以外,投資鋰輝石精煉廠還會(huì)為鋰礦生產(chǎn)商拓寬市場(chǎng)渠道,增加電池化工業(yè)和電池制造業(yè)的客戶,而不僅僅是依賴于合作伙伴Albermarle、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)和SQM。
 
 
案例分析:Lithium Australia
 
 
澳大利亞大型電池材料制造商Lithium Australia是縱向整合中的一個(gè)典型例子,在這里我們將該案例命名為“周期性整合”。其戰(zhàn)略涵蓋了鋰的整個(gè)生產(chǎn)周期,從礦物提取,精煉產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化,電池陰極制造到廢鋰回收。 這一戰(zhàn)略可能正在重新定義縱向整合對(duì)整個(gè)行業(yè)的意義。
 
縱向整合的戰(zhàn)略價(jià)值
 
顯而易見,鋰電池化合物和電池制造商決定投資上游鋰提取是出于對(duì)鋰的市場(chǎng)供應(yīng)和定價(jià)的擔(dān)憂。然而,這一策略并非沒有風(fēng)險(xiǎn),投資前還應(yīng)考慮一系列因素。
 
風(fēng)險(xiǎn)因素
 
1.     雖然上游的縱向整合可以從宏觀上降低收益波動(dòng),但擴(kuò)大業(yè)務(wù)后會(huì)產(chǎn)生其他新變量。就開采而言,這些變量包括礦物等級(jí)變化,巖石和爆破產(chǎn)出的差異,加工能力和采收率以及機(jī)械利用率的變化。從整個(gè)市場(chǎng)而言,開采公司在價(jià)格低點(diǎn)時(shí)期會(huì)承受更大的資產(chǎn)負(fù)債壓力,因此其面臨的需求和價(jià)格的波動(dòng)通常比制造商更高。
 
2.     對(duì)新業(yè)務(wù)的投資會(huì)顯著影響現(xiàn)有核心業(yè)務(wù),并分散可用的時(shí)間、精力。該影響在采購結(jié)束和整合期間尤其顯著,特別是當(dāng)高級(jí)管理層需要對(duì)新業(yè)務(wù)進(jìn)行績(jī)效管理時(shí)。
 
3.     轉(zhuǎn)移定價(jià)和績(jī)效管理的內(nèi)部難度可能增加,可能需要通過增加內(nèi)部透明度、采取外部基準(zhǔn)的方式來解決。
 
4.     主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)增加,一些國(guó)家存在受益政策,政府可能要求開采方將部分制造業(yè)帶到礦產(chǎn)開采國(guó)。
 
5.     上游和下游之間的存在運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),上游的供應(yīng)中斷會(huì)影響到下游生產(chǎn)。在發(fā)生供應(yīng)中斷的情況下,第三方供應(yīng)商是能夠提供補(bǔ)救選擇的,而縱向整合公司則無法做到這一點(diǎn)。
 
6.     上游客戶可能會(huì)面臨渠道沖突,轉(zhuǎn)向其他獨(dú)立生產(chǎn)商購買礦產(chǎn)。
 
7.     如果市場(chǎng)趨向成熟,縱向整合的理由消失,該戰(zhàn)略后續(xù)將難以轉(zhuǎn)型。
 
風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略
 
為了更好的規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn),投資者須仔細(xì)考慮其運(yùn)營(yíng)模式和投資期限,以確保獲得縱向整合的戰(zhàn)略價(jià)值,確保投資回報(bào)超過獨(dú)立凈現(xiàn)值。企業(yè)需要制定一套明確的整合方針,充分考慮獲取新業(yè)務(wù)的各種選擇,為管理整合、系統(tǒng)和流程選擇以及內(nèi)部?jī)r(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)提供決策依據(jù)。此外,還應(yīng)將戰(zhàn)略價(jià)值作為盡職調(diào)查的一部分,并制定一個(gè)流程,以確保戰(zhàn)略價(jià)值也成為合并后整合的一部分。
 
 
 
結(jié)語
 
L.E.K.已將縱向整合的投資框架應(yīng)用于鋰行業(yè),結(jié)果表明目前下游鋰電池化學(xué)品和電池制造商以及上游開采公司的縱向整合是值得提倡的。
 
雖然投資目的不同,但在目前鋰基礦物市場(chǎng)不成熟的條件下,下游鋰電池化學(xué)品和電池制造商以及上游開采公司的縱向整合都是具有意義的。市場(chǎng)的不成熟特征可能會(huì)持續(xù)下去,直到需求趨向穩(wěn)定,屆時(shí)年增長(zhǎng)率將從目前的20%降至個(gè)位數(shù)。
 
縱向整合的參與者們需要考慮將新的能力整合在組織中,以管理新價(jià)值鏈和垂直整合戰(zhàn)略中不同的固有風(fēng)險(xiǎn)。這些能力可以通過內(nèi)部建立新的團(tuán)隊(duì)、或通過外部的合作伙伴來獲得。公司還需要考慮為新整合的業(yè)務(wù)建立更有價(jià)值的運(yùn)營(yíng)模式,以保證戰(zhàn)略價(jià)值,確保投資回報(bào)超過獨(dú)立凈現(xiàn)值。

關(guān)于作者:
 
Philip Wheeler是L.E.K.工業(yè)品行業(yè)合伙人。他在自然資源價(jià)值鏈、工業(yè)品、分銷、工業(yè)服務(wù)和物流領(lǐng)域擁有近20年的工作經(jīng)驗(yàn)。為大量國(guó)際客戶提供了戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)施、兼并后整合等服務(wù),擁有新南威爾士大學(xué)的工業(yè)化學(xué)理學(xué)士學(xué)位。
 
滕勇博士是L.E.K.中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理、合伙人和工業(yè)品行業(yè)負(fù)責(zé)人,常駐上海。他在美國(guó)和中國(guó)市場(chǎng)擁有超過 15年豐富的咨詢與行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。滕勇博士在能源、工業(yè)品、汽車及制造業(yè)等領(lǐng)域具有豐富的經(jīng)驗(yàn),協(xié)助客戶解決戰(zhàn)略規(guī)劃、運(yùn)營(yíng)提升、投資并購等方面的關(guān)鍵問題。他擁有康奈爾大學(xué)約翰遜學(xué)院的工商管理碩士學(xué)位和弗吉尼亞大學(xué)的航空航天工程博士學(xué)位。
 
David Ogilvy是L.E.K.墨爾本分公司合伙人和澳大利亞工業(yè)品行業(yè)負(fù)責(zé)人,他在工業(yè)(包括采礦,能源和農(nóng)業(yè))戰(zhàn)略規(guī)劃、并購和績(jī)效改進(jìn)方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)。為亞太地區(qū)、非洲、美洲和歐洲的客戶提供了大量咨詢服務(wù),擁有墨爾本商學(xué)院的工商管理碩士學(xué)位。

 
 
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