1.1鋰電銅箔定義及分類

 

鋰電銅箔是鋰離子電池銅箔的簡稱，它充當(dāng)鋰電池負極集流體的材料，屬于電解銅箔的重要品類，是銅原料用電解法生產(chǎn)并經(jīng)過表面處理的金屬銅箔。

 

厚度是鋰電銅箔最常用的分類方法。根據(jù)厚度不同，鋰電銅箔可分為薄銅箔（12~18微米）、超薄銅箔（6~12微米）和極薄銅箔（6微米及以下）。由于新能源汽車對能量密度的要求較高，動力電池傾向于采用厚度較薄的超薄及極薄銅箔。從銅箔表面情況看，鋰電銅箔一般為雙面光銅箔。

 

1.2鋰電銅箔處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，采用原材料+加工費模式定價

 

鋰電銅箔產(chǎn)業(yè)鏈的上游是包括陰極銅、硫酸等在內(nèi)的金屬及化工原材料，產(chǎn)業(yè)鏈的下游是鋰離子電池，終端是鋰離子電池在消費電子、儲能、電動汽車等領(lǐng)域的運用場景。

 

作為產(chǎn)業(yè)鏈中游的鋰電銅箔，行業(yè)發(fā)展受上游原材料和下游鋰電池的影響，其中上游原材料銅料、硫酸等屬于大宗商品，供給較為充足，但價格波動頻繁。下游鋰電池目前受新能源汽車和儲能發(fā)展影響較大，市場增長可期。

 

面對原材料價格的頻繁波動，鋰電銅箔常用的定價方式為原材料銅價格+加工費的模式，對原材料價格的波動具備一定的傳導(dǎo)能力，而加工費的高低則與鋰電銅箔自身的供需關(guān)系有較大關(guān)系。

 

1.3成本占比不高，但對鋰電池性能具有重要影響

 

鋰電銅箔作為鋰離子電池負極集流體，充當(dāng)負極活性材料的載體；同時又充當(dāng)負極電子收集與傳導(dǎo)體，其作用則是將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來，以產(chǎn)生更大的輸出電流。盡管鋰電池銅箔在鋰電池成本占比不高，大概在5~10%左右，但對電池綜合性能具有重要影響。因此，鋰電銅箔是鋰電池不容忽視的重要部件。

 

2.需求快速增長，輕薄化大勢所趨

2.1動力和儲能鋰電池快速發(fā)展，鋰電銅箔市場基礎(chǔ)堅實

 

鋰電銅箔需求取決于下游鋰離子電池。近年來，我國鋰離子電池快速發(fā)展，根據(jù)高工鋰電（GGII）,我國鋰電池出貨量由2015年的46.4GWh大幅提高到2020年的143GWh,年復(fù)合增速為25%。其中動力電池和儲能電池的增長尤其突出，2020年分別占中國鋰電池出貨量的56%和11%。高工鋰電預(yù)計，未來我國鋰電池需求將繼續(xù)保持較快增長，到2025年出貨量將進一步提升到611GWh。考慮到3C數(shù)碼鋰電池市場相對平穩(wěn)，我們重點分析增長潛力大的動力和儲能電池。

 

動力電池主要用于新能源汽車領(lǐng)域。盡管受補貼滑坡及疫情的影響，2019年和2020年我國新能源汽車發(fā)展短暫放緩，但新能源汽車技術(shù)進步、成本下降，性價比持續(xù)提升，市場接受度不斷提高，2021年恢復(fù)較快增長，前9個月，我國新能源汽車產(chǎn)量217萬輛，同比增長93%。未來新能源汽車受益國家碳中和戰(zhàn)略，性價比仍將提升，滲透率有望繼續(xù)大幅提升，動力鋰離子電池需求將快速增長。根據(jù)高工鋰電，2020年中國動力鋰電池的出貨量為80GWh，2025年將達到470GWh,年復(fù)合增速為43%。

 

儲能市場用鋰電池主要應(yīng)用領(lǐng)域包括電網(wǎng)側(cè)儲能、家庭儲能以及通訊基站（后備電源）儲能領(lǐng)域。目前主要的電化學(xué)儲能包括鋰電池、鉛酸電池和鈉硫電池，憑借容量、循環(huán)壽命、安全性等方面優(yōu)勢，鋰離子電池成為電化學(xué)儲能市場的主角，2020年份額高達89%。近年來，我國化學(xué)儲能發(fā)展迅速，2020年累計裝機規(guī)模約3.3GW,預(yù)計未來隨著風(fēng)電、光伏等行業(yè)發(fā)展，我國電化學(xué)儲能高速增長，預(yù)計2021~2025年電化學(xué)儲能累計的裝機規(guī)模復(fù)合增速為57.4%，并于2025年達到35.5GW。

 

鋰電池作為電化學(xué)儲能的主導(dǎo)產(chǎn)品，受益儲能行業(yè)的高速發(fā)展。根據(jù)高工鋰電，2020年我國儲能領(lǐng)域鋰電池出貨量為16.2GWh,預(yù)計未來5年將以超60%復(fù)合增速增長，2025年我國儲能鋰電池出貨量將大幅增加至180GWh。

 

2.2鋰電銅箔持續(xù)走向輕薄化，超薄和極薄銅箔滲透率不斷提升

 

鋰電池尤其是動力鋰電池對能量密度的要求高，而鋰電銅箔也成為了突破口之一。在其他體系不變前提下，鋰電池中使用的銅箔越薄，重量就越輕，質(zhì)量能量密度越高。8微米銅箔動力電池主流能量密度為228.8Wh/Kg，如采用6微米和4.5微米銅箔，鋰電池能量密度提升5%和9%。此外銅箔厚度越薄，單位電池銅的用量減少，也有利于電池成本降低.。目前8微米銅箔鋰電單位銅用量為800噸/GWh，6微米和4.5微米銅箔單位電量銅的用量降低為620噸/GWh和450噸/GWh，無論是成本上，還是提高電池性能方面，采用薄銅箔的益處顯而易見。

 

在電池企業(yè)和銅箔生產(chǎn)企業(yè)共同努力下，我國鋰電銅箔的輕薄化走在世界前列。目前國外鋰電銅箔厚度多為8微米。在中國，2018年龍頭企業(yè)寧德時代鋰電池率先實現(xiàn)了8微米銅箔向6微米切換。2020年寧德時代開始導(dǎo)入4.5微米銅箔，促進鋰電銅箔往輕薄化方向發(fā)展。根據(jù)CCFA（中國電子材料行業(yè)協(xié)會電子銅箔材料分會），在我國鋰電銅箔的結(jié)構(gòu)中，6微米銅箔份額由2017年的14%提高到2020年34%，而4.5微米銅箔從無到有，2020年份額為3%。我們認為未來鋰電銅箔的輕薄化大勢所趨，極薄和超薄鋰電銅箔面臨良好的市場機遇。

 

 

2.3預(yù)計未來我國鋰電銅箔市場規(guī)模快速擴大

 

在鋰電池較快發(fā)展推動下，我國鋰電銅箔的市場規(guī)模快速擴大。根據(jù)高工鋰電預(yù)計，除2019年受新能源汽車補貼政策變化影響外，我國鋰電銅箔（不包括港澳臺和合資企業(yè)）出貨量保持較快增長，市場規(guī)模由2015年的4.1萬噸提高到2019年的9.3萬噸，約占全球鋰電銅箔產(chǎn)量的54.7%，年復(fù)合增速約23%。

 

3.龍頭公司積極擴產(chǎn)，供給偏緊或延續(xù)至2022年

3.1鋰電銅箔生產(chǎn)具有較高的壁壘

 

鋰電銅箔生產(chǎn)工序可分為溶銅、生箔、后處理和分切四大工序，四大工序起到作用各有不同，其中生箔是最重要的工序，決定成品銅箔大部分的性能。

 

溶銅工序：將原料銅（銅板、銅線等）與熱稀硫酸反應(yīng)，生產(chǎn)硫酸銅溶液，再經(jīng)過濾、調(diào)節(jié)溫度，調(diào)節(jié)電解液成分，制備出純度高、滿足工藝條件的電解液。

 

生箔工序：添加添加劑，利用低電壓、大電流技術(shù)，通過電化學(xué)反應(yīng)，使電解液銅離子獲電子后，附著在連續(xù)轉(zhuǎn)動的高性能鈦質(zhì)陰極輥上，隨著持續(xù)的電解沉積，形成一定厚度的銅箔。隨后生產(chǎn)的銅箔通過陰極輥的連續(xù)轉(zhuǎn)動、酸洗、水洗、烘干、剝離等工序剝離卷繞成銅箔卷（又稱為生箔、原箔或者未處理銅箔）。

 

后處理工序：對原箔進行酸洗、有機防氧化等表面處理工序，使其指標(biāo)符合客戶要求。

 

分切工序：根據(jù)客戶對于銅箔的品質(zhì)、幅寬、重量等要求，對銅箔進行分切、檢驗、包裝等。（報告來源：未來智庫）

 

鋰電銅箔生產(chǎn)難度隨著厚度的減少增加。隨著產(chǎn)品厚度變薄，其工藝穩(wěn)定控制要求、設(shè)備精度要求、自控精度控制要求越來越高，生產(chǎn)難度增加。具體來看，隨著產(chǎn)品厚度變薄，必須適度降低生箔電流負荷生產(chǎn)；產(chǎn)品單位寬度抗張強度與箔面抗壓變形能力降低，成品率下降；檢修頻次相應(yīng)增加，開工率降低；且添加劑品質(zhì)要求更高，用量更大，所需設(shè)備品質(zhì)提升，成本上升。

 

在生產(chǎn)過程中，代表性技術(shù)難點包括對硫酸銅溶液及添加劑的選型、工藝配方、操作方法、生產(chǎn)設(shè)備及生產(chǎn)過程控制等，難以通過簡單復(fù)制被新進生產(chǎn)廠商掌握。

 

電解工序的核心設(shè)備是生箔機，而生箔機的核心部件又在于陰極輥。目前全球主要的電解銅箔陰極輥由新日鐵、三船、韓國PNT等日韓企業(yè)提供。在國內(nèi)盡管以上海默鈦鈮、西安泰金在生箔機取得了較大進步，但在6微米及以下的生箔機和日韓企業(yè)相比仍存在較大的差距。由于陰極輥和生箔機相對有限的供給，鋰電銅箔的擴產(chǎn)受到制約，目前海外生箔機廠商訂單飽滿，未來幾年的產(chǎn)量已被預(yù)訂。

 

3.2鋰電銅箔項目投資強度高，建設(shè)及客戶認證周期較長

 

由于包括生箔機在內(nèi)的設(shè)備投資較大，鋰電銅箔具有重資產(chǎn)的特征，根據(jù)代表性上市公司諾德股份和嘉元科技披露的項目投資情況，鋰電銅箔的單位投資強度較高，1萬噸鋰電銅箔產(chǎn)能所需投入的資金約為7億元，甚至更高。具體構(gòu)成看，設(shè)備購置的占比最高，超過50%。

 

同時鋰電銅箔項目包括設(shè)備預(yù)訂、安裝、土建等過程耗時較長，建設(shè)周期約為2年。另外客戶認證方面，考慮到銅箔對鋰電池綜合性能影響較大，認證較為嚴(yán)格，周期也較長，通常在半年以上，如果是新產(chǎn)品及新供應(yīng)商從認證到大規(guī)模下單周期會更長。

 

3.3極薄鋰電銅箔生產(chǎn)難度高，擁有較強盈利水平

 

鋰電銅箔生產(chǎn)技術(shù)要求較高，且在后續(xù)根據(jù)客戶定制要求裁剪過程中也有一定的損耗，因此實際產(chǎn)量很難達到名義產(chǎn)能，如考慮到部分無法量產(chǎn)的無效產(chǎn)能，目前鋰電銅箔行業(yè)整體的產(chǎn)能利用率約80%。且隨著銅箔厚度的變薄，良品率將有所下降，如6微米及以下鋰電銅箔現(xiàn)階段的產(chǎn)能利用率僅約70%，低于行業(yè)平均水平10個百分點左右。目前8微米鋰電銅箔的生產(chǎn)已相對成熟，但具備量產(chǎn)6微米及以下銅箔生產(chǎn)能力的公司較少，其中實現(xiàn).4.5微米厚度銅箔量產(chǎn)廠家則更少，主要是諾德股份和嘉元科技等少數(shù)企業(yè)。

 

6微米以下銅箔由于生產(chǎn)難度較大，享受較高議價，盈利能力較強。根據(jù)鑫欏鋰電，2021年11月8日，8微米6微米鋰電銅箔的含稅價格為10.5~10.9萬元/噸、12.2~12.5萬元/噸。考慮到鋰電銅箔普遍采用銅價+加工費的定價模式，我們用銅箔價格扣除同日陰極銅價格測算加工費，則8微米鋰電銅箔加工費為約為3.5萬元/噸（含稅），而6微米銅箔加工費為5.2萬元/噸（含稅），比8微米銅箔加工費高約47%。

 

3.4中國是全球最大的鋰電銅箔生產(chǎn)國，龍頭公司擁有較強市場地位

 

受益中國新能源汽車以及鋰電池行業(yè)較快發(fā)展，中國鋰電銅箔發(fā)展處于全球領(lǐng)先的地位，產(chǎn)品涵蓋薄銅箔、超薄銅箔和極薄銅箔。目前中國已成為了全球最大的鋰電銅箔生產(chǎn)國，根據(jù)CCFA，2020年中國鋰電銅箔的產(chǎn)能22.9萬噸，我們估算，中國在全球鋰電銅箔產(chǎn)能市場份額約為65%。

 

3.5預(yù)計供給偏緊延續(xù)至2022年，鋰電銅箔加工費有望保持較高水平

 

根據(jù)CCFA，我國2020年鋰電銅箔產(chǎn)能22.9萬噸，由于2019年新能源汽車補貼滑坡以及2020年疫情，我國新能源汽車發(fā)展減速，鋰電銅箔尤其是8微米銅箔供給較為寬松。2021年疫情影響減弱，我國新能源汽車重新步入快速增長，儲能市場快速增長，使得鋰電銅箔需求大增，我們預(yù)計2021年鋰電銅箔的需求約19萬噸。按照80%開工率測算，2020年存量產(chǎn)能產(chǎn)出已經(jīng)略低于市場需求，銅箔市場呈現(xiàn)供給偏緊的態(tài)勢。根據(jù)主要公司銅箔項目投產(chǎn)以及產(chǎn)能發(fā)揮進度，我們判斷2022年在需求較快增長下，銅箔供給偏緊的格局或?qū)⒀永m(xù)，鋰電銅箔的加工費有望維持較高水平。2023年供給端將有較大改善，行業(yè)逐步重新走向平衡。

 

4.重點公司分析

4.1龍電華鑫：鋰電銅箔規(guī)模領(lǐng)先，南京項目添動力

 

公司銅箔生產(chǎn)子公司包括華鑫銅箔、寶鑫電子、合盛銅業(yè)、漢和科技、龍鑫電子，制造基地分布于河南靈寶、山東東營、陜西寶雞、江蘇南京，其中寶鑫電子是公司目前主要的鋰電銅箔生產(chǎn)基地，擁有鋰電銅箔產(chǎn)能4萬噸。此外，南京龍鑫電子一期3萬噸鋰電銅箔處于建設(shè)階段，預(yù)計2022年9月分段投產(chǎn)，屆時公司鋰電銅箔產(chǎn)能將有較大提高。根據(jù)CCFA，2020年龍電華鑫鋰電銅箔的產(chǎn)量43477噸，位居行業(yè)第一。

 

4.2諾德股份：鋰電銅箔龍頭重啟增長

 

諾德投資股份有限公司（簡稱“諾德股份”）主要從事鋰離子電池用電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要電解銅箔產(chǎn)品包括4~6微米極薄鋰電銅箔、8~10微米超薄鋰電銅箔、9~70微米高性能電子電路銅箔、105~500微米超厚電解銅箔等，在國內(nèi)率先實現(xiàn)了4.5微米和4微米極薄型鋰電銅箔量產(chǎn)。

 

4.3嘉元科技：深耕鋰電銅箔，未來產(chǎn)能持續(xù)增長

 

廣東嘉元科技股份有限公司（簡稱“嘉元科技”）主要從事鋰離子電池用4.5～12μm各類高性能電解銅箔生產(chǎn)和銷售，主要用于鋰離子電池，也有少量應(yīng)用于PCB。公司是國內(nèi)高性能鋰電銅箔行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，已與國內(nèi)主要鋰離子電池制造廠商建立了長期合作關(guān)系，并成為其鋰電銅箔的核心供應(yīng)商，多次獲得寧德時代鋰電銅箔優(yōu)秀供應(yīng)商稱號。公司深耕鋰電銅箔，產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)先，目前4.5微米極薄鋰電銅箔已批量向客戶供貨。

 

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