眾所周知，近幾年，在國家政策利好的驅動下，中國新能源汽車站上風口，迎來了爆發式增長，有著新能源汽車“心臟”之稱的動力鋰電池也遇上了前所未有的發展機遇。從歷史來看，任何一個大的行業崛起，設備廠商均是直接受益者，方向型龍頭企業往往誕生于此，如基建投資周期誕生了三一、中聯等設備龍頭。近期的政策措施和市場動態表明，電動車行業的前景一片大好，鋰電設備行業亦是如此，其未來幾年的需求預測見圖1。
圖1 國內鋰電設備需求預測
按制程順序，鋰電設備分為漿料攪拌、極片涂布、極片輥壓、極片分切、極片制片、極片模切、卷繞、疊片、入殼、烘烤、焊接、注液、封口、清洗、分容、化成、檢測等環節的設備，具體介紹如表1所示。設備類型多，工藝難度和價值含量不一。據統計，投建1GWh鋰電池建設項目，若采用國產設備，大概需要5～6億元人民幣，其中，設備價值占比50%～60%，對應國產設備成本約2.5~3.6億元，而同等設備國外價格約在4.8~5.4億元。從價值占比上看，前道工藝的攪拌、涂布輥壓和分切占整線比重最大，磷酸鐵鋰約40%，三元材料則超過50%。
表1 鋰電池生產工藝及設備介紹
在鋰電設備眾多細分環節中，龍頭企業一般更具備較高的技術水平和工藝水平，在該細分領域扎根較久，下游廠商不會輕易更換上游供應商，該等標的具備較好的內生增長能力；其次，由于鋰電設備各細分環節市場空間相對有限，龍頭企業更有實力進行前中后段環節擴展。本文在涂布、輥壓、分切制片、卷繞、干燥、焊接、檢測環節各挑選了一家龍頭企業，從盈利能力與收益質量、營運能力、成長能力、資本結構與償債能力等財務指標入手，對其做一個對比分析。出于風控要求，分別以英文字母A、B、C、D、E、F、G來代替涉及公司名字。
1）營收利潤規模和同比增速。如圖2所示，7家公司中有6家營收規模超1億元，凈利潤超2千萬。7家公司的人均產出達到62.71萬元，在制造業中屬較高水平。此外，7家公司的營收和凈利潤都有不同程度的增長，營收增幅的均值為82.53%，接近圖1所示的16年行業增幅，凈利潤的平均增幅為83.34%，數據表明行業的景氣度比較好。C公司的增速相對較小，是因為公司收縮傳統業務，加大新能源設備的研發銷售所致。
圖2 營收利潤規模和同比增速情況
毛利率和凈利率水平見圖3，7家公司的毛利率中值為42.51%，凈利率中值為19.11%，遠超設備制造和汽車零部件等傳統型企業。但也要看到，毛利率總體上呈下降趨勢，這從一定程度上說明了鋰電裝備的發展進入到一個相對成熟穩定的階段。此外，在統計的7家公司中，毛/凈利率差距還是不小，這也反映出公司的成本費用控制的差距。以激光焊接見長的F公司，隨著規模的擴張，導致成本和各項費用的大幅增長，增長均幅達到60%。
圖3銷售毛利率和凈利率水平情況
