新能源汽車的爆發，讓其產業鏈公司受到更多關注。特別是電池企業，今年以來，包括寧德時代、億緯鋰能、國軒高科等企業，都享受了股價暴漲的紅利。
而隔膜，作為電池的四大材料之一，其相關企業卻并不為人熟知。更不用說，中國隔膜產業一把鼻涕一把淚的心酸歷史。
一個產業的發展往往混合了大量的偶然，中國第一卷隔膜的誕生，和一個叫陳秀峰的年輕人有直接關系。
這個出生于四川成都的客家人，很早就展現出了做生意的稟賦。早年在武漢上大學時，因為家里給的生活費不多，他就在學校里賣自行車，或者在舞會上賣奶粉兌牛奶。
深圳成為經濟特區后，下海淘金者絡繹不絕，陳秀峰也是其中之一。大學畢業后，他決定去到這個當時“找工作很容易”的城市闖一闖，首先做起了礦產出口的生意。“自己跑到河南去，把貨發到天津，天津又把貨發到湛江，然后從湛江再出口到日本。”第一單生意，陳秀峰就賺了30多萬元。
“這是我人生的第一桶金。”他說。
但僅僅兩年后，陳秀峰又了解到銀行可以分房，隨即從蛇口到了深圳市區入職銀行工作，做遍了會計、外匯、信貸等各個崗位，直到1998年和哥哥陳良成立了貿易公司，開始從事電子元器件、布匹等商品的進出口貿易。
在此時的中國，隔膜還是一個相當少見的詞匯，幾乎鮮有人從事相關貿易。2003年的一天，有人找到陳秀峰，希望進口一種“白色塑料紙”——隔膜。來人告訴他，“這東西可以賣到十幾美金一平米。”
陳秀峰隨后了解到，隔膜原材料PP、PE等的價格約在2萬元每噸，而隔膜成品的價格每噸則超過了300萬元。中間的價格差了150倍，這讓他原本的貿易事業頓時黯然失色。
無論是對于陳秀峰，還是中國的隔膜產業來說，這一天的意義都非比尋常。
來源：星源材質官網
5年之后，陳秀峰創建的星源材質，搭建起中國第一條干法生產線，并由此開啟了中國隔膜的進口替代。如今，較之當年的進口隔膜，國產隔膜的價格便宜了幾十倍，供應也不再需要看人臉色。國產隔膜的產能更是遠超國外廠商，全球市占率突破60%。中國市場，已成為隔膜消費和生產的主戰場。
這一切是如何發生的？當下的全球隔膜市場，又面臨怎樣的機遇和風險？
后發制人
伴隨著“蔚小理”等新勢力的崛起，新能源汽車的滲透率不斷提高，由此也帶動了對鋰電池，以及上游原材料的需求。
鋰電池由四大材料組成，隔膜、負極、正極和電解液，看起來并不復雜，但即便到了2002年，后三種材料都已經實現了國產化時，隔膜還被日本和美國所壟斷，一貨難求。
從成本來看，隔膜在電池中的占比并不高，一般在10%左右，相比之下，正極材料則超過了40%。但這并不意味著隔膜的技術含量不高。
作為一層多孔薄膜，隔膜的作用在于隔離正、負極，在不影響鋰離子通過的前提下，防止正負極反應造成短路。隔膜的性能、質量，不僅直接決定電池充放電的效率、使用壽命，更關系到電池容量以及使用安全。
按照生產工藝的不同，隔膜可以簡單劃分為兩種，干法和濕法。在當前的鋰電池市場中，磷酸鐵鋰電池大多采用干法隔膜，三元鋰電池則大多采用濕法隔膜。
在中國，這兩種隔膜都誕生于星源材質。
隔膜 來源：星源材質官網
和日韓相比，由于國內的動力電池起步較晚，其上游產業鏈隔膜的發展也相對滯后。日韓則從上世紀八十年代起就開始發展隔膜產業，憑借先發優勢和技術，在海外高端市場謀得了一席之地。
以日本為例，早在1991年，日本索尼公司就推出了商業化鋰電池，其政府也在隨后制定了鋰電池研究計劃。2000年時，日本就已經具備了較為完整的鋰電池產業鏈，不僅能生產隔膜、電極、電解液等主要電池材料，包括組裝、測試以及相關制造所需的設備，也都能自給自足。
日本的旭化成，作為全球最早的濕法隔膜生產商，1998年就開發出了性能優異的鋰電濕法隔膜產品Hipore。2016年完成對Celgard的合并后，旭化成將其在全球隔膜市場的占有率提高到30%，位居全球第一。
早期的鋰電池，由于替代了鎳氫電池在3C等產品上的應用，需求廣泛，行業得以迅速發展。日韓的電池產業便乘風而起。相比之下，國內的鋰電池產業，則錯過了3C帶起的浪潮，直到新能源汽車開始興起，才點燃了發展的小火苗。
如今新能源汽車成為風口，國內車企和特斯拉展開PK的背景下，擁有自主研發生產能力，不被人卡脖子，顯得更為重要。加之這一時期國內相關政策開始不斷傾斜，資本終于看到鋰電池市場的機會。
和3C產品相比，新能源汽車對動力電池需求更高。一部手機只需一塊電池，而一輛電動車一般需要上千塊電池。這意味著，隔膜行業也因此迎來了巨大的風口。
但從依賴進口到逐步完成國產替代，甚至出口海外，中國的隔膜產業一路發展起來卻并不容易。
在國內隔膜發展的早期，由于產品競爭力不如日韓，國產隔膜往往只能在低端市場生存，高端市場難以染指。
而隔膜又恰恰是毛利率較高的行業，隨著市場需求增加，部分企業盲目擴產，內卷之下，產品價格一降再降，一些中小企業因此被淘汰出局。
不過，在這個過程中，也有以星源材質為代表的隔膜企業，不但打破了國外巨頭的技術封鎖，實現從無到有，引領中國隔膜產業的發展，而且后發制人，在細分領域形成明顯優勢，最終成為了一方龍頭。
星星之火
從決心進入隔膜行業，到生產出中國第一卷隔膜，陳秀峰一共花了5年時間。聽起來耗時不短，但事實上，這個速度已經足夠快。
在陳秀峰的星源材質成功之前，體制內已經對鋰電池隔膜研究了多年。星源材質生產出隔膜后，有新能源領域的權威專家為了到現場確認，不惜特意從北京飛往深圳，其意義由此可見。
事實上，在啟動對隔膜的研究之前，陳秀峰對隔膜行業并不了解。在決定自研隔膜后。他找到擅長高分子研究的四川大學助陣，自己則押上身家，并四處籌款。
由于過往的銀行經歷，找錢的事情難不倒陳秀峰。難點在于，此時的市面上，根本買不到制造隔膜的相關設備，這意味著，星源不僅要自研隔膜的技術工藝，制造的相關設備也需要自己設計，然后再找國外廠家代工生產。中間的曲折可想而知。
“到2006年我們掌握了濕法生產線技術，但濕法生產線投資很大，我們錢不多，所以就決定先上干法。”陳秀峰說。
從2003年到2008年期間，星源材質幾乎只有投入沒有收入，只能靠兩兄弟拿貿易賺的錢來養。直到2008年，星源搭建好了第一條單向拉伸干法生產線，并在8月生產出了第一卷干法隔膜，中國的隔膜產業由此告別了空白。
此后幾年，星源持續擴大產能，并逐步獲得了包括比亞迪、中航鋰電等重量級客戶的認可。2010年之后，星源的干法隔膜工藝，已經達到了世界領先水平，這為國產隔膜走出國門提供了可能性。
2013年，星源在和美國同行Celgard的競爭中勝出，成為LG化學干法隔膜的全球獨家供應商，并此后合作多年，由此成功開拓國際市場。
從中國隔膜的發展來看，大致可以分為幾個階段。
2010年以前，國內企業勢單力薄，幾乎所有隔膜都依賴進口。2010-2012年，新能源汽車的萌芽，帶動了行業的需求，中國隔膜企業的制造工藝和產能，都有了一定提高，但要滿足龐大的市場缺口，依然有很大距離。2012年之后，伴隨著較為慷慨的補貼力度，新能源汽車開始爆發，相關上游產業也開始迅速擴產，隔膜的進口替代逐漸得以實現。
如今，干法隔膜幾乎不再需要進口，只有少部分高端濕法涂覆隔膜還需要進口作為補充，根據高工產研鋰電研究所（GGII）數據，2020年，國內93%以上的隔膜都實現了國產化。從全球市場來看，國產隔膜的產能已經超過了海外廠商。根據GGII數據，2019年時全球鋰電隔膜中國占比已達55.9%。由于國外需求旺盛、較早鎖定產能，一定程度上還加劇了國內隔膜供應緊缺。
這一點，從星源材質的銷售情況也可窺一斑而知全豹。
根據財報，從2016年到2020年，星源來自海外市場的營收占比均超過25%，其中 2017-2019年，這一比例更是在4成左右。
從2016年登陸資本市場以來，星源材質經歷了一個爬坡階段——除了2017年產能提升了不到10%外，其余年份都在以40%-60%的速度擴產。但受制于隔膜價格的下降，其營收長期維持在5億元水平，直到2019年才首次突破6億元。
來源：華福證券
2019年之后，隔膜價格止住跌勢開始回轉，再加上新能源汽車高景氣帶來的訂單增長，星源加快提產速度。2020年，星源材質生產隔膜7.4億平方米，同比增幅112.52%，營收接近10億元。
而今年前三季度，星源材質的營收就已經達到了13.14億元，同比增長115.2%，2.12億元的凈利潤更是同比翻倍。市場預期，2021年其營收也將翻倍增長。
而市場上也有更多的隔膜企業涌現出來，其中最典型的莫過于濕法隔膜龍頭恩捷股份。其營收從2016年的11.46億元，一路增長到2020年的42.83億元，年復合增長率達到39%。
經歷了漫長的徘徊后，中國的隔膜市場，終于迎來了揚眉吐氣的時刻。
“躍進”背后
在新能源汽車爆發的周期內，和鋰礦、動力電池等產業鏈的情況一樣，隔膜行業也進入了瘋狂擴產的階段。
星源材質目前已計劃在江蘇南通和瑞典新建兩個擴產項目。作為干法龍頭，這兩個新項目都瞄準了公司較為薄弱的濕法和涂覆產能。
按照星源的規劃，瑞典項目的總投資額為19.72億元，分為三期建設，達產后其濕法基膜年產能可達7億平方米，涂覆可達4.2億平方米，二者合計11.2億平方米。
相比之下，其南通項目的投資更加激進。該項目的擬投資總額100億元，同樣分為三期，達產后其濕法隔膜和涂覆隔膜的年產能合計將達到30億平方米。
2020年，星源材質總的出貨量大約在7億平方米左右。新建項目產能釋放后，星源的產能或將提高6倍。
同時，根據GGII數據，2020年中國鋰電隔膜出貨37.2億平米。由此看來，僅星源材質宣布的產能擴張計劃就接近去年我國隔膜總出貨量。
想要趕赴這場新能源盛宴的，當然不只是星源材質。
今年年中，中材科技宣布計劃投資37億元，在南京建設年產能10.4億平方米的隔膜生產線。11月9日，中材又發布公告稱，擬投資8.95億元，在內蒙古自治區呼和浩特市新建年產能為3.2億平方米的濕法隔膜項目。而2020年，中材科技在國內濕法隔膜市場的占有率就已經達到18%。
作為濕法龍頭的恩捷就更不用說了。11月11日，恩捷股份發布和寧德時代合作的公告稱，雙方將攜手投資80億元設立平臺公司，規劃濕法隔膜產能16億平方米/年，干法隔膜產能20億平方米/年。恩捷股份預計，公司到2022年，產能將達到70億平方米。
和電池的其他材料相比，隔膜不僅生產周期長，而且對技術和資金的要求更大。從項目建設到投產，一般需要2年左右，而且為了保證良率，調試設備往往還得花費不少時間。較長的時間成本，反過來也增加了隔膜企業進入高端客戶供應鏈的認證期。
近年來，中國隔膜行業小企業出清，寡頭效應越發顯現。尤其是濕法隔膜，從2020年至2021年上半年，CR3從81.10%進一步提升至84.90%，其中恩捷股份的份額超過了一半，幾乎一騎絕塵。
不過，擴產也帶來了不確定性。
由于將較多精力放在提升濕法隔膜產能上，2020年-2021年上半年，星源材質在干法隔膜的市占率明顯下滑，從45%下降到了26.2%，與第二名滄州明珠的距離已不到3個百分點，后者已經開始挑戰其干法龍頭的地位。
另外，擴產也導致星源材質資金周轉愈發緊張。
2021年三季度星源材質經營現金流2.8億元，投資現金流-5.7億元，籌資現金流8.4億元。
而在今年5月，其在南通項目的投資公告中也提到，項目投資資金較大，遠高于目前公司賬面貨幣資金水平，同時支付期間較長，資金能否按期到位尚存在不確定性，如遇資金緊張的情況，可能會影響項目的投資金額及投資進度。
為此，星源材質或許后續還將通過資本市場增發、債券等形式再融資。
產能的增加也帶來了更多的庫存壓力。財報顯示，2020年星源材質的庫存為0.4億平方米，較2019年同比增加45%。
產量的提升雖然能帶來規模效應，以進一步壓低成本。但從星源材質過往的財務數據來看，其毛利率并未因此得到優化。2016-2020年，其毛利率從61%下降到35%，營業利潤率也從35%下降到了10%。
雖然擴張了產能，提升了營收，但從資產收益來看，星源材質卻是一直在走下坡路。數據顯示，其2019、2020年的總資產凈利率ROA僅為3%和2%，2016年剛上市時，這一數據為11%。
擴產帶來的效益將在未來幾年才逐漸釋放，但與此同時，在頭部玩家瘋狂擴產的背景下，隔膜的價格能否穩住，本也是未知的問題。
只是為了奔赴這場新能源盛宴，包括星源材質在內的頭部玩家，不得不都下了重注。
作者|潘濤 編輯|羅麗娟
