整車：短期波動不改新能源乘用車長期向好，客車格局進(jìn)一步向龍頭集中。新能源乘用車有望長期向好，從政策角度看，歐洲新能源乘用車政策加速，國內(nèi)補(bǔ)貼政策有望更加積極；從需求角度看，2020年將是國內(nèi)2C端需求的起點，主要集中在高端電動車的增購和小型電動車的代步需求，銷量有望不斷增長，預(yù)計新勢力特斯拉、戰(zhàn)略積極的大眾品牌、先發(fā)優(yōu)勢顯著的自主品牌將有較好表現(xiàn)。新能源客車受疫情影響探底復(fù)蘇時間延后，但是格局預(yù)計進(jìn)一步向龍頭集中，且歐洲海外市場值得期待，打開成長空間。
電池：2020年海外市場景氣度高。2019年全球動力電池裝機(jī)量接近117GWh，同比增長17%。其中行業(yè)前四合計市場份額超過70%，行業(yè)集中度得到進(jìn)一步提升。2019年主要海外企業(yè)整體依然處于量增利降的態(tài)勢，但對2020年行業(yè)的發(fā)展和自身電池業(yè)務(wù)的前景普遍持樂觀態(tài)度。LG化學(xué)預(yù)計2020年公司電池業(yè)務(wù)收入超過900億元，同比增長79%；2020年海外動力電池企業(yè)有望迎來高增長，海外電池特別是LG化學(xué)供應(yīng)鏈值得重點關(guān)注。寧德時代與特斯拉達(dá)成電池供貨協(xié)議，預(yù)計后續(xù)其他的優(yōu)質(zhì)電池企業(yè)也有機(jī)會進(jìn)入到特斯拉供應(yīng)鏈，而電機(jī)電控等關(guān)鍵零部件的本土化進(jìn)程也會進(jìn)一步加速，特斯拉國產(chǎn)化率提升將帶來本土供應(yīng)商的業(yè)績增長。 鋰電設(shè)備：2020年國內(nèi)外鋰電池巨頭仍將加速擴(kuò)產(chǎn)，上海特斯拉放量打開新的成長空間：據(jù)統(tǒng)計，寧德時代、LG化學(xué)、松下、Northvolt等鋰電池巨頭2020年仍有大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計劃，鋰電設(shè)備行業(yè)新簽訂單有保障。隨著上海特斯拉放量，其三大電池供應(yīng)商寧德時代、LG化學(xué)、松下的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將顯著受益，鋰電設(shè)備行業(yè)遠(yuǎn)期成長空間有望打開。 鋰鈷：供給收縮，2020年行業(yè)基本面積極。2020年鋰行業(yè)見底回升；鈷行業(yè)底部基本探明，2020年鈷價格有望企穩(wěn)回升。需求端中國及全球新能源汽車有望恢復(fù)較快增長，對鋰和鈷影響正面。供給端鋰方面，2020年全球鋰供給壓力緩解，變化主要來自澳大利亞固體礦，此前由于澳大利亞礦山帶來的全球鋰固體礦增加的趨勢將得到扭轉(zhuǎn)，全球鋰礦供給從增到減的可能性不斷增加；鈷方面，2019年下半年龍頭企業(yè)嘉能可宣布停產(chǎn)位于剛果金鈷主力礦山Mutanda，2020年產(chǎn)量減少幅度較大。此外，中國鈷和鋰冶煉產(chǎn)量占全球比例超過50%，龍頭冶煉企業(yè)進(jìn)入一線車企供應(yīng)鏈?zhǔn)谴蟾怕适录?/span> 投資建議：整車方面，推薦長城汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)，關(guān)注吉利汽車；零部件方面，推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，以及潛在可能進(jìn)入特斯拉的供應(yīng)商，強(qiáng)烈推薦星宇股份，推薦拓普集團(tuán)、中鼎股份、銀輪股份等。電池材料方面，推薦關(guān)注在海外建廠，加速全球化布局的動力電池龍頭寧德時代，關(guān)注LG化學(xué)、三星SDI等海外動力電池供應(yīng)鏈機(jī)會，推薦當(dāng)升科技、杉杉股份、璞泰來、星源材質(zhì)、新宙邦；電機(jī)電控方面，建議關(guān)注臥龍電驅(qū)、匯川技術(shù)；鋰電設(shè)備方面，建議關(guān)注國內(nèi)鋰電設(shè)備龍頭先導(dǎo)智能和中后段設(shè)備優(yōu)秀代表杭可科技；鋰鈷方面，建議關(guān)注布局全面的鈷龍頭企業(yè)華友鈷業(yè)和具備成本優(yōu)勢的鋰龍頭企業(yè)天齊鋰業(yè)。 風(fēng)險提示：1)電動車產(chǎn)銷增速放緩。近年來隨著新能源汽車產(chǎn)銷基數(shù)的不斷增長，維持 40%以上的年復(fù)合增速將愈發(fā)困難；2) 產(chǎn)業(yè)鏈價格戰(zhàn)加劇。補(bǔ)貼持續(xù)退坡以及新增產(chǎn)能的不斷投放，致使產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)面臨降價壓力，尤其是中游環(huán)節(jié)，面臨來自下游整車廠削減成本的壓價，及上游資源類企業(yè)抬價的兩難局面。3)海外競爭對手加速涌入。隨著國內(nèi)市場的壯大及補(bǔ)貼政策的淡化，海外巨頭進(jìn)入國內(nèi)市場的腳步正在加快，對產(chǎn)業(yè)格局帶來新的沖擊。諸如車企特斯拉、電池企業(yè)松下/LG等正紛紛醞釀在國內(nèi)設(shè)廠或擴(kuò)大產(chǎn)能，其品牌、技術(shù)、布局等方面的優(yōu)勢將是國內(nèi)電動車產(chǎn)業(yè)鏈的重大挑戰(zhàn)。 整車：看好新能源汽車長期增長趨勢 1.1 新能源乘用車長期向好 我們看好新能源乘用車長期的成長趨勢。2020年將會是一個2C需求端的起點和全新智能電動車供給端的起點。2020年起電動車行業(yè)銷量底部復(fù)蘇，長期看電動車滲透率將不斷提升。 從政策角度看，主要有歐洲和中國市場兩個變化： 1)全球政策背景：歐洲補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)超預(yù)期提高，比如德國提高電動汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，提高50%并延長至2025年底。歐洲碳排放的趨嚴(yán)加速傳統(tǒng)車企向電動化領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，補(bǔ)貼的提高也有助于刺激消費(fèi)者購買電動車。 2)中國政策背景：國內(nèi)補(bǔ)貼持續(xù)退坡，但是退坡幅度、牌照容量、運(yùn)營車輛電動化進(jìn)程具有不確定性。乘用車補(bǔ)貼向高續(xù)航里程車型及A00級低續(xù)航里程引導(dǎo)，A級車型補(bǔ)貼幅度降幅較大。在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性因素增加的情況下，補(bǔ)貼托底的可能性加大。 從需求角度看，從B端需求到C端需求： 1)B端需求：前期新能源車的銷量主要是靠B端市場的拉動實現(xiàn)銷量的增長，未來要靠C端的真實需求來拉動。 2)C端需求： 首先是高端車型的需求。這部分主要涉及到增購消費(fèi)者和換購消費(fèi)者的需求，電動車往往作為家庭或個人第二輛車的短途代步，主要企業(yè)是以特斯拉為代表的新勢力。國內(nèi)目前每年大概有300萬輛新車屬于增購消費(fèi)，假設(shè)特斯拉占10~15%份額，那么特斯拉Model 3+Y年穩(wěn)態(tài)銷量大概是30-45萬輛，我們預(yù)計2020年特斯拉國內(nèi)的銷量為10-12萬輛。 其次是低端電動車的需求。這部分主要是對燃油車的替代性需求，因為目前這批車型有比燃油車更低的價格。而真正的首購需求預(yù)計可能會在2023年主流A級電動車逐步進(jìn)入與燃油車的平價時代后逐步實現(xiàn)，電動車份額將會不斷擴(kuò)大。 銷量角度看，我們預(yù)計2020年國內(nèi)新能源汽車銷量160-200萬輛，全球超過300萬輛；增量主要來自自主品牌、大眾和特斯拉。從產(chǎn)銷節(jié)奏來看，2020一季度受疫情影響產(chǎn)銷探底，二季度開始爬升回暖，2020年全年有望呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。 從目前預(yù)期來看，市場對于新能源行業(yè)的政策利好和特斯拉國產(chǎn)化帶來的供應(yīng)鏈機(jī)會有較樂觀的預(yù)期，因此后續(xù)我們更重視結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，關(guān)注可以持續(xù)獲取訂單、產(chǎn)品可以橫向延伸的優(yōu)秀公司。 投資建議：推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，以及潛在可能進(jìn)入特斯拉的供應(yīng)商，尤其關(guān)注產(chǎn)品橫向延伸能力強(qiáng)、具有持續(xù)訂單獲取能力的優(yōu)秀公司。強(qiáng)烈推薦星宇股份，推薦拓普集團(tuán)、中鼎股份、銀輪股份等。國內(nèi)的整車企業(yè)也在電動車領(lǐng)域迅速跟進(jìn)，雖然前期盈利能力較低，但如果在銷量上有比較大的提升，出現(xiàn)爆款車型，也會帶來長遠(yuǎn)的想象空間，推薦長城汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)，關(guān)注吉利汽車。 1.2 新能源客車探底復(fù)蘇時間延后、格局向龍頭集中 我們認(rèn)為受到疫情影響，客車行業(yè)探底復(fù)蘇時間延后、中短期現(xiàn)金流壓力加劇、洗牌加速，長期看好龍頭份額提升。 從需求端角度來看，客車行業(yè)需求取決于城鎮(zhèn)化率和宏觀經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為： 1)在旅游 行業(yè)增長情況下，旅游車銷量有望逐步增長。 2)公交客車在2014-2016年透支的3-5萬臺銷量(按照公交客車銷量實際復(fù)合增速2-3%測算)已經(jīng)逐步消化，前期銷售的新能源公交車預(yù)計提前報廢，新的銷量有望接檔。在國內(nèi)公交運(yùn)營條數(shù)不斷增長、運(yùn)營里程趨于穩(wěn)定的情況下，公交銷量有望在2020-2021年探底甚至企穩(wěn)復(fù)蘇。 從格局上看，疫情導(dǎo)致公眾對共同交通出行忌憚，這種心理會持續(xù)較長一段時間。對客車業(yè)造成短期或中期負(fù)面影響，預(yù)計客車行業(yè)的探底復(fù)蘇時間較乘用車延后。這一情況也會導(dǎo)致中小企業(yè)新能源補(bǔ)貼尚未收回情況下，現(xiàn)金流進(jìn)一步吃緊。預(yù)計市場份額進(jìn)一步向龍頭集中，龍頭份額提升的節(jié)奏會加快。 另外建議關(guān)注海外市場，歐洲新能源客車行業(yè)由于2019年政策加速，行業(yè)預(yù)計會有較好表現(xiàn)。國內(nèi)的客車企業(yè)有成本優(yōu)勢，并且技術(shù)不弱，只是在口碑積累方面有所欠缺，預(yù)計未來國內(nèi)新能源客車企業(yè)有望在歐洲拿到更多的訂單，提供較多的盈利增量。 投資建議：推薦客車龍頭宇通客車。
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