近日，賢豐控股(002141)公告稱，公司擬收購(gòu)深圳市慧通天下科技股份有限公司(下稱“慧通天下”)和妙盛動(dòng)力科技有限公司(下稱“妙盛動(dòng)力”)各51%的股權(quán)。

截至目前，賢豐控股已與慧通天下及妙盛動(dòng)力的控股股東達(dá)成初步收購(gòu)意向，交易雙方已簽署《交易意向框架協(xié)議》，但未就本次交易簽訂正式協(xié)議。具體交易方式仍在探討中，尚未最終確定。

事實(shí)上，縱觀2017上半年，有關(guān)動(dòng)力電池企業(yè)的兼并購(gòu)仍在持續(xù)上演。比如卓能股份(836483)放棄新三板掛牌，正打算“曲線救國(guó)”：擬被主營(yíng)特種紙上市公司凱恩股份(002012)收購(gòu)。

高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)分析認(rèn)為，今年以來，動(dòng)力電池企業(yè)主動(dòng)出嫁案例增多，主要源于兩方面原因：一是補(bǔ)貼退坡、預(yù)撥改為清算等政策正式實(shí)施所帶來的直接影響，電池企業(yè)和車企在補(bǔ)貼缺位期面臨資金壓力；二是中國(guó)新能源汽車行業(yè)持續(xù)向好，電池企業(yè)投擴(kuò)產(chǎn)步伐加速，流動(dòng)資金緊張。

在此背景下，國(guó)內(nèi)不同實(shí)力梯隊(duì)的動(dòng)力電池企業(yè)根據(jù)自身?xiàng)l件分別作出以下三種選擇：一是獨(dú)立上市融資；二是出嫁上市公司，借殼融資；三是聯(lián)手投資機(jī)構(gòu)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。

【求解】資金壓力到底有多大？

此前，有業(yè)內(nèi)人士解讀，補(bǔ)貼退坡及預(yù)撥改為清算的前提下，非個(gè)人購(gòu)買的新能源專用車還要滿足“3萬公里”性能指標(biāo)要求，根據(jù)國(guó)家政策要求申報(bào)等流程，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼下發(fā)將在車型面市后的1.5-2年后。

且先不談下游車企在補(bǔ)貼“空窗期”作何應(yīng)對(duì)，還要面臨客戶壓價(jià)、材料價(jià)格上漲的兩頭擠壓，動(dòng)力電池企業(yè)壓力更大。以下兩個(gè)數(shù)據(jù)可供參詳：

1.應(yīng)收賬款：2016年度同比最大增幅達(dá)285%

事實(shí)上，賬期長(zhǎng)、回款難是各行各業(yè)都會(huì)存在面臨的問題。只是在暫時(shí)還需要依賴政府補(bǔ)貼的新能源汽車行業(yè)，這兩大普遍問題卻像一把隨時(shí)懸在動(dòng)力電池企業(yè)頭上的達(dá)摩克利斯劍。

高工鋰電甄選國(guó)內(nèi)三家動(dòng)力電池企業(yè)，根據(jù)其2016年年報(bào)披露的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)(詳見下表)，電池企業(yè)應(yīng)收賬款壓力并沒有緩解，并且呈現(xiàn)同比上升趨勢(shì)。

2.投產(chǎn)規(guī)模資金：動(dòng)輒上億元

高工鋰電根據(jù)企業(yè)公開信息，選取寧德時(shí)代、中航鋰電、國(guó)軒高科、微宏動(dòng)力等4家動(dòng)力電池投產(chǎn)項(xiàng)目資金總額統(tǒng)計(jì)，推算動(dòng)力電池企業(yè)自身軟硬實(shí)力的不同，1GWh動(dòng)力電池產(chǎn)能需要投入的資金大約在5-10億元。

【方法論】電池企業(yè)如何解決資金問題

高工鋰電發(fā)現(xiàn)，面臨上述資金壓力，動(dòng)力電池企業(yè)主要通過三種方法來解決：一是獨(dú)立上市融資；二是出嫁上市公司，借殼融資；三是聯(lián)手投資機(jī)構(gòu)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。

獨(dú)立上市融資模式代表：寧德時(shí)代

根據(jù)2017上半年，動(dòng)力電池企業(yè)排隊(duì)IPO情況來看，主要包括寧德時(shí)代、珠海銀隆、天勁股份3家企業(yè)。其中寧德時(shí)代估值高達(dá)1200億元一時(shí)在業(yè)內(nèi)成為津津樂道的話題。

以寧德時(shí)代兩個(gè)項(xiàng)目為例，江蘇溧陽(yáng)二期年產(chǎn)10GWH動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰離子電池項(xiàng)目：總投資預(yù)計(jì)100億元，項(xiàng)目用地面積高達(dá)1000畝，2016年9月28日啟動(dòng)，建設(shè)期為5年。

與上汽合資投建36GWh動(dòng)力電池及其系統(tǒng)項(xiàng)目：總用地面積超過2000畝。其中，項(xiàng)目一期總投資約100億元，占地面積約800畝，形成18Gwh的產(chǎn)能。

動(dòng)輒100億元規(guī)模的資金投入，對(duì)寧德時(shí)代來說，長(zhǎng)期依賴自有股東注資及風(fēng)投加注的節(jié)奏已經(jīng)趕不上業(yè)務(wù)發(fā)展的速度，開啟獨(dú)立上市融資渠道成為寧德時(shí)代的必然考量。

“出嫁”上市公司模式代表：慧通天下、卓能股份

此前，卓能股份內(nèi)部人士向高工鋰電透露，公司選擇被收購(gòu)主要有兩大原因：一是市場(chǎng)需要。2017年新能源汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入深水期，資金、規(guī)模等硬實(shí)力成為市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的基本考察項(xiàng)；二是動(dòng)力市場(chǎng)資金流動(dòng)性大，新三板融資程度已滿足不了卓能的發(fā)展勢(shì)頭。

同樣身為新三板企業(yè)的慧通天下也是如此。近期，高工鋰電便發(fā)現(xiàn)，新三板鋰電企業(yè)呈現(xiàn)“負(fù)增長(zhǎng)”局面。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主要原因是市場(chǎng)比較弱。一些掛牌企業(yè)更愿意走并購(gòu)或IPO途徑上主板或創(chuàng)業(yè)板，估計(jì)這種情況可能還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

聯(lián)手投資機(jī)構(gòu)模式：沃特瑪、億緯鋰能

GGII表示，鋰電企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)兩種資本的結(jié)合已經(jīng)成為一種行業(yè)聯(lián)合大趨勢(shì)，當(dāng)新能源汽車行業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，產(chǎn)能建設(shè)、新品研發(fā)、客戶開發(fā)、補(bǔ)貼退坡等，加大對(duì)資金的需求，雙方需要借助彼此的優(yōu)勢(shì)來提升自己的價(jià)值。

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，面臨補(bǔ)貼至少1.5年的“空缺”，與投資機(jī)構(gòu)合作產(chǎn)業(yè)基金能夠彌補(bǔ)資金不足。這意味著產(chǎn)業(yè)基金成為補(bǔ)貼空缺期的資金壓力承擔(dān)者，能夠大大緩解電池企業(yè)及車企壓力同時(shí)，還為其帶來雄厚的資金輸送。

GGII忠告道，目前動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)展已進(jìn)入快速發(fā)展期，部分規(guī)模小的企業(yè)想快速兌現(xiàn)利潤(rùn)，在高位時(shí)把公司整體出售，實(shí)現(xiàn)套利。上市公司選擇標(biāo)的需具備一雙“火眼金睛”。

同時(shí)，動(dòng)力電池選擇“出嫁”也要區(qū)分上市公司資質(zhì)，不少上市公司深陷傳統(tǒng)業(yè)務(wù)泥淖，鋰電行業(yè)被其視為“最后的救命稻草”，需警惕潛在的資金、投資風(fēng)險(xiǎn)。