逆變器和儲能產品出貨快速增長，業績增長符合預期。公司營收和凈利潤快速增長主要得益于主業光伏逆變器與儲能系統出貨的快速提升，我們預計2021 年公司逆變器出貨46-50GW、儲能出貨3GWh 以上，出較去年將分別增長30%與200%以上。Q1-3 毛利率為27.42%，同比上升2.64pct，主要得益于今年產品結構變化，海外的出貨占比提升，以及戶用逆變器出貨增長較快，預計今年全年戶用逆變器出貨將達50 萬臺以上。公司的期間費用率小幅提升，導致利潤率增速慢于營收增速，Q1-Q3 銷售、管理、研發、財務費用分別上升17.49%、21.15%、62.75%、75.87%。

 

物料緊缺背景下，保供能力可期。公司經營活動現金流由正轉負，主要是由于今年逆變器行業面臨IGBT 等物料緊張，公司強化物料保障，增加了采購付款支出，導致經營活動現金流轉流出。我們認為，隨著公司積極推進部分物料的國產化替代工作，公司將持續擁有領先的出貨保障能力。

 

看好公司主業長期發展。1）公司占據光伏優質賽道，下游發展潛力大，據中國光伏行業協會預測，2021-2025 年全球將年新增光伏裝機210-260GW，較2020 年約130GW明顯提高。2）公司憑借低成本創新能力，不斷推出性價比優勢突出的電能變換產品，已在全球建立聲譽，目前市占率將近全球30%，公司已建立的渠道、品牌、產品力壁壘，構成了競爭護城河。3）公司也將發力儲能系統、風電變流器等領域，技術、效應等方面的協同將支持各項主業共同發展，海外市場將貢獻重要業務增量。

 

盈利預測：預計公司歸母凈利潤28.25/39.27/51.91 億元，EPS 分別為1.90/2.64/3.50 元， 對應2021.10.29 收盤價164.10 元， PE 分別為86X/62X/47X。維持公司“推薦”評級。

 

風險提示：光伏行業發展或不及預期；公司業務發展及成本管控或低于預期。